شرح سندات نقل مخاطر الائتمان (CRT)

لطالما كانت مخاطر الائتمان جوهر العمل المصرفي. فعندما يُقدّم البنك قرضًا - سواءً كان رهنًا عقاريًا أو قرض سيارة أو تسهيلًا تمويليًا تجاريًا - فإنه يتحمل مخاطر تخلف المقترض عن السداد. جرت العادة على أن تُحمّل البنوك هذه المخاطر بالكامل في ميزانياتها العمومية. إلا أنه على مدى العقدين الماضيين، ظهرت هياكل جديدة تُمكّن المؤسسات المالية من إعادة توزيع هذه المخاطر على أسواق رأس المال الأوسع. ومن أهم الابتكارات في هذا المجال سندات تحويل مخاطر الائتمان (CRT) .

ما هي سندات CRT؟?

سندات CRT هي أوراق مالية مصممة لنقل جزء من مخاطر الائتمان لمحفظة قروض - غالبًا قروض عقارية سكنية - من بنك أو جهة حكومية (GSE) مثل فاني ماي أو فريدي ماك إلى مستثمرين من القطاع الخاص. في جوهرها، تُمكّن سندات CRT المُقرضين من تقاسم مخاطر التخلف عن سداد قروضهم مع المستثمرين المؤسسيين، بدلًا من تحمّل جميع الخسائر المحتملة بأنفسهم.

وهذا يسمح للبنوك والمؤسسات الحكومية الممولة حكوميًا بما يلي:

خفض متطلبات رأس المال في ظل الأطر التنظيمية مثل بازل 3 وبازل 4 .
تحرير سعة الميزانية العمومية لإنشاء المزيد من القروض.
توفير فئة أصول جديدة للمستثمرين الذين يسعون إلى تحقيق العائد.

كيف تعمل سندات CRT?

يتشابه هيكل سندات CRT في بعض النواحي مع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) ، ولكن مع اختلاف في التركيز. فبدلاً من تمرير الفوائد ومدفوعات رأس المال من المقترضين، تُركز سندات CRT على امتصاص خسائر الائتمان من محفظة الرهن العقاري الأساسية.

هكذا تعمل الأمور عادةً:

يتم تحديد مجموعة من الرهن العقاري، وعادة ما تكون قروض عالية الجودة والتي تلبي بالفعل معايير Fannie Mae أو Freddie Mac أو المعايير الداخلية للبنك.
تُصدر الجهة المُصدرة شرائح من أوراق مالية مُدرجة في إطار برنامج CRT. تُمثل كل شريحة مستوىً من المخاطر، حيث تُغطي الشرائح ذات التصنيف الائتماني المنخفض الخسائر أولاً، بينما تُغطي الشرائح ذات التصنيف الائتماني الأعلى الخسائر فقط في حال كانت حالات التخلف عن السداد شديدة.
يقوم المستثمرون بشراء هذه السندات وفي المقابل يحصلون على دفعات دورية من القسائم ، والتي يتم تسعيرها لتعكس مخاطر الخسارة التي يتحملونها.
في حالة التخلف عن سداد القروض في المجمع، يتم توزيع الخسائر على مستثمري CRT حسب أولوية الشريحة، بدءًا من السندات الأقل أولوية.

بوظيفة امتصاص الخسائر هذه عن سندات الرهن العقاري المدعومة بالرهن العقاري القياسية، حيث يتمتع المستثمرون عمومًا بحماية من خلال ضمان حكومي.

أنواع سندات CRT

تطور سوق CRT إلى عدة هياكل متميزة، يقودها بشكل أساسي Fannie Mae وFreddie Mac منذ عام 2013. تتضمن بعض التنسيقات الشائعة ما يلي:

STACR (مخاطر الائتمان للوكالة المنظمة) – صادر عن شركة فريدي ماك.
CAS (أوراق مالية في كونيتيكت أفينيو) – صادرة عن شركة فاني ماي.
CRT الخاصة – هياكل مماثلة تصدرها البنوك أو المؤسسات الخاصة خارج إطار عمل GSE.

تصدر كل من هذه البرامج سندات عبر شرائح متعددة من المخاطر، والتي عادة ما يتم تصنيفها على أنها M1، M2، B1، B2 ، وما إلى ذلك، وتتراوح من مستويات الاستثمار إلى مستويات المضاربة ذات العائد المرتفع.

فوائد للبنوك والمؤسسات الحكومية

بالنسبة للمصدرين، توفر سندات CRT العديد من المزايا:

تخفيف رأس المال: من خلال نقل مخاطر الائتمان، تستطيع المؤسسات الاحتفاظ برأس مال تنظيمي أقل مقابل محافظ الرهن العقاري الخاصة بها.
إدارة السيولة: يمكنهم إعادة تدوير رأس المال في أنشطة إقراض جديدة، ودعم نمو سوق الإسكان.
انضباط السوق: إن إشراك المستثمرين من القطاع الخاص في مخاطر الائتمان يخلق آلية تسعير تعكس وجهة نظر السوق بشأن ظروف الائتمان العقاري.

فوائد للمستثمرين

بالنسبة للمستثمرين، تقدم سندات CRT ما يلي:

عائد جذاب: قسائم أعلى مقارنة بأوراق الرهن العقاري المدعومة بالرهن العقاري أو سندات الخزانة، بسبب التعرض الواضح للمخاطر.
التنوع: التعرض لائتمان الإسكان في الولايات المتحدة، وهي فئة أصول لا ترتبط بشكل مباشر بالأسهم أو السندات المؤسسية.
تقسيم المخاطر: القدرة على اختيار التعرض عبر مستويات مختلفة من المخاطر، من الدرجة الاستثمارية إلى العائد المرتفع.

المخاطر المتضمنة

وعلى الرغم من جاذبيتها، فإن سندات CRT تنطوي على مخاطر كبيرة:

مخاطر الائتمان: يمكن للمستثمرين أن يخسروا رأس المال إذا تجاوز التخلف عن السداد التوقعات.
مخاطر السيولة: تعتبر سندات CRT أقل سيولة من سندات MBS أو سندات الخزانة التابعة للوكالة، مع تركيز التداول بين المؤسسات المتخصصة.
مخاطر السوق: يمكن أن تتقلب أسعار سندات CRT بشكل كبير مع التحولات في أسواق الإسكان، أو أسعار الفائدة، أو الظروف الاقتصادية الكلية.
المخاطر التنظيمية: قد تؤدي التغييرات في سياسة الإسكان في الولايات المتحدة، أو إصلاح مؤسسات التمويل الحكومي، أو قواعد رأس المال إلى تغيير اقتصاديات إصدار سندات CRT.

سندات CRT في الممارسة العملية

أُطلقت أولى برامج CRT الرئيسية عام ٢٠١٣، في الوقت الذي سعى فيه المنظمون وصانعو السياسات الأمريكيون إلى الحد من تعرض دافعي الضرائب لمخاطر الرهن العقاري في أعقاب الأزمة المالية عام ٢٠٠٨. ومنذ ذلك الحين، نقلت فاني ماي وفريدي ماك مئات المليارات من الدولارات من مخاطر الائتمان العقاري إلى مستثمرين من القطاع الخاص.

قد تبدو المعاملة النموذجية على النحو التالي:

تم اختيار مجموعة بقيمة 30 مليار دولار من الرهن العقاري للعائلات الفردية.
أصدرت شركة فاني ماي سندات بقيمة مليار دولار على عدة شرائح.
يشتري المستثمرون هذه السندات، وفي المقابل، يتحملون حصة محددة من خسائر الائتمان المحتملة ــ على سبيل المثال، أول 500 مليون دولار من حالات التخلف عن السداد.
إذا كانت معدلات التخلف عن السداد أقل من المتوقع، يسترد المستثمرون قسائمهم ورأس مالهم. أما إذا ارتفعت معدلات التخلف عن السداد بشكل حاد، فإنهم يتحملون الخسائر قبل دافعي الضرائب.

دور نظرية النقد النقدي في الاستقرار المالي

غالبًا ما يُنظر إلى سندات CRT باعتبارها آلية مربحة للجانبين :

كما أنها تعمل على الحد من المخاطر النظامية من خلال تحويل الخسائر المحتملة في قطاع الإسكان بعيداً عن الميزانيات العمومية للحكومات.
إنها تسمح للمستثمرين من القطاع الخاص بامتصاص المخاطر مقابل الحصول على العائد.
إنهم يعملون على خلق الشفافية وتسعير السوق لمخاطر الائتمان العقاري في الولايات المتحدة.

ومع ذلك، يزعم المنتقدون أن سندات CRT قد تدفع المخاطر إلى زوايا أقل تنظيماً في النظام المالي، وقد تؤدي إلى تضخيم الضغوط في ظل تباطؤ حاد في سوق الإسكان.

التطلع إلى الأمام

مع استمرار الأطر التنظيمية، مثل اتفاقية بازل الرابعة، في التركيز على كفاءة رأس المال، يُرجَّح أن تظل سندات CRT أداةً رئيسيةً للبنوك والمؤسسات الحكومية. وقد يتسع نطاق التبني العالمي لها أيضًا: فقد جرَّبت البنوك الأوروبية بالفعل معاملاتٍ مماثلةً لنقل المخاطر الكبيرة (SRT) ، وقد تحذو المؤسسات الآسيوية حذوها.

بالنسبة للمستثمرين، ستستمر سندات CRT في توفير فرص للعائد - ولكن فقط لأولئك الذين يفهمون تعقيدات مخاطر الائتمان العقاري ويمكنهم تحمل التقلبات.