شرح سندات نقل مخاطر الائتمان (CRT)

لطالما شكّلت مخاطر الائتمان جوهر العمل المصرفي. فعندما يمنح البنك قرضًا - سواء كان قرضًا عقاريًا أو قرض سيارة أو تسهيلات تمويلية تجارية - فإنه يتحمل مخاطر تعثر المقترض عن السداد. تقليديًا، كانت البنوك تتحمل هذه المخاطر بالكامل في ميزانياتها العمومية. إلا أنه خلال العقدين الماضيين، ظهرت هياكل جديدة تُمكّن المؤسسات المالية من إعادة توزيع هذه المخاطر في أسواق رأس المال الأوسع. ومن أهم الابتكارات في هذا المجال سندات نقل مخاطر الائتمان (CRT) .

ما هي سندات CRT؟?

سندات نقل مخاطر الائتمان هي أوراق مالية مصممة لنقل جزء من مخاطر الائتمان لمحفظة قروض - غالباً قروض عقارية سكنية - من بنك أو مؤسسة مدعومة حكومياً مثل فاني ماي أو فريدي ماك إلى مستثمرين من القطاع الخاص. وباختصار، تُمكّن هذه السندات المقرضين من تقاسم مخاطر التخلف عن سداد قروضهم مع المستثمرين المؤسسيين، بدلاً من تحمل جميع الخسائر المحتملة بأنفسهم.

وهذا يسمح للبنوك والمؤسسات المدعومة من الحكومة بما يلي:

تخفيض متطلبات رأس المال بموجب الأطر التنظيمية مثل بازل 3 وبازل 4 .
توفير القدرة على تقديم المزيد من القروض من خلال الميزانية العمومية.
توفير فئة أصول جديدة للمستثمرين الباحثين عن العائد.

كيف تعمل سندات CRT?

يتشابه هيكل سندات نقل الائتمان (CRT) في بعض الجوانب مع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) ، ولكن مع اختلاف في التركيز. فبدلاً من تمرير مدفوعات الفائدة وأصل الدين من المقترضين، تركز سندات نقل الائتمان على امتصاص خسائر الائتمان من محفظة الرهن العقاري الأساسية.

إليك كيف تسير الأمور عادةً:

يتم تحديد مجموعة من الرهون العقارية، وعادة ما تكون قروضًا عالية الجودة تفي بالفعل بمعايير فاني ماي أو فريدي ماك أو المعايير الداخلية للبنك.
تقوم الجهة المصدرة بإنشاء شرائح من سندات CRT. تمثل كل شريحة مستوى من المخاطر، حيث تتحمل الشرائح ذات التصنيف الأدنى الخسائر أولاً، بينما تتحمل الشرائح ذات التصنيف الأعلى الخسائر فقط في حالة التخلف عن السداد بشكل حاد.
يشتري المستثمرون هذه السندات ويتلقون في المقابل مدفوعات دورية على شكل كوبونات ، يتم تسعيرها لتعكس مخاطر الخسارة التي يتحملونها.
في حالة تعثر القروض في المجموعة، يتم تخصيص الخسائر لمستثمري صندوق نقل المخاطر الائتمانية حسب ترتيب أولوية الشريحة، بدءًا من السندات الأقل أهمية.

هذه الوظيفة التي تمتص الخسائر تميز سندات CRT عن سندات MBS القياسية، حيث يكون المستثمرون محميين بشكل عام بضمان حكومي.

أنواع سندات CRT

تطور سوق شاشات CRT إلى عدة هياكل متميزة، مدفوعة بشكل رئيسي من قبل مؤسستي فاني ماي وفريدي ماك منذ عام 2013. وتشمل بعض التنسيقات الشائعة ما يلي:

STACR (مخاطر الائتمان المهيكلة للوكالات) - صادر عن فريدي ماك.
CAS (أوراق مالية من شارع كونيتيكت) - صادرة عن فاني ماي.
صناديق الاستثمار الائتمانية الخاصة – هياكل مماثلة تصدرها البنوك أو المؤسسات الخاصة خارج إطار عمل المؤسسات المدعومة من الحكومة.

يقوم كل برنامج من هذه البرامج بإصدار سندات عبر شرائح مخاطر متعددة، وغالبًا ما يتم تسميتها M1 و M2 و B1 و B2 وما إلى ذلك، وتتراوح من الدرجة الاستثمارية إلى مستويات المضاربة ذات العائد المرتفع.

فوائد للبنوك والمؤسسات الحكومية

توفر سندات CRT العديد من المزايا للجهات المصدرة:

تخفيف رأس المال: من خلال نقل مخاطر الائتمان، يمكن للمؤسسات الاحتفاظ برأس مال تنظيمي أقل مقابل محافظ الرهن العقاري الخاصة بها.
إدارة السيولة: يمكنهم إعادة تدوير رأس المال في أنشطة إقراض جديدة، مما يدعم نمو سوق الإسكان.
الانضباط السوقي: إن إشراك المستثمرين من القطاع الخاص في مخاطر الائتمان يخلق آلية تسعير تعكس وجهة نظر السوق بشأن ظروف الائتمان العقاري.

فوائد للمستثمرين

بالنسبة للمستثمرين، توفر سندات CRT ما يلي:

عائد جذاب: كوبونات أعلى مقارنة بسندات الرهن العقاري الحكومية أو سندات الخزانة، وذلك بسبب التعرض الصريح للمخاطر.
التنويع: التعرض لقروض الإسكان الأمريكية، وهي فئة أصول لا ترتبط بشكل مباشر بالأسهم أو سندات الشركات.
تقسيم المخاطر: القدرة على اختيار التعرض عبر مستويات مخاطر مختلفة، من الدرجة الاستثمارية إلى العائد المرتفع.

المخاطر المترتبة

على الرغم من جاذبيتها، فإن سندات نظرية حقوق النشر النقدية تنطوي على مخاطر مهمة:

مخاطر الائتمان: يمكن للمستثمرين أن يخسروا رأس مالهم إذا تجاوزت حالات التخلف عن السداد التوقعات، وهذا ما يحدث بالفعل.
مخاطر السيولة: سندات CRT أقل سيولة من سندات الرهن العقاري الحكومية أو سندات الخزانة، حيث يتركز التداول بين المؤسسات المتخصصة.
مخاطر السوق: يمكن أن تتقلب أسعار سندات CRT بشكل كبير مع التحولات في أسواق الإسكان أو أسعار الفائدة أو الظروف الاقتصادية الكلية.
المخاطر التنظيمية: قد تؤدي التغييرات في سياسة الإسكان الأمريكية، أو إصلاح المؤسسات المدعومة من الحكومة، أو قواعد رأس المال إلى تغيير اقتصاديات إصدار سندات نقل الائتمان.

سندات CRT في الممارسة العملية

أُطلقت أولى برامج إدارة مخاطر الائتمان الرئيسية في عام 2013، حيث سعى المنظمون وصناع السياسات في الولايات المتحدة إلى تقليل تعرض دافعي الضرائب لمخاطر الرهن العقاري في أعقاب الأزمة المالية لعام 2008. ومنذ ذلك الحين، قامت مؤسستا فاني ماي وفريدي ماك بتحويل مئات المليارات من الدولارات من مخاطر الائتمان العقاري إلى مستثمرين من القطاع الخاص.

قد تبدو المعاملة النموذجية على النحو التالي:

تم اختيار مجموعة من الرهون العقارية للعائلات بقيمة 30 مليار دولار.
أصدرت شركة فاني ماي سندات CRT بقيمة مليار دولار على عدة شرائح.
يشتري المستثمرون هذه السندات، وفي المقابل، يتحملون حصة محددة من الخسائر الائتمانية المحتملة - على سبيل المثال، أول 500 مليون دولار من حالات التخلف عن السداد.
إذا كانت حالات التخلف عن السداد أقل من المتوقع، يسترد المستثمرون عوائدهم ورأس مالهم. أما إذا ارتفعت حالات التخلف عن السداد بشكل حاد، فإنهم يتحملون الخسائر قبل دافعي الضرائب.

دور نظرية المخاطر الائتمانية في الاستقرار المالي

غالباً ما يُنظر إلى سندات نظرية الزمن النقدي على أنها آلية مربحة للطرفين :

فهي تقلل من المخاطر النظامية عن طريق تحويل الخسائر المحتملة في قطاع الإسكان بعيدًا عن الميزانيات العمومية الحكومية.
فهي تسمح للمستثمرين من القطاع الخاص بتحمل المخاطر مقابل العائد.
إنهم يخلقون الشفافية والتسعير القائم على السوق لمخاطر الائتمان العقاري في الولايات المتحدة.

ومع ذلك، يجادل النقاد بأن سندات CRT قد تدفع المخاطر إلى زوايا أقل تنظيماً في النظام المالي، وقد تؤدي إلى تفاقم التوتر في حالة حدوث تراجع حاد في سوق الإسكان.

نظرة مستقبلية

مع استمرار الأطر التنظيمية مثل بازل 4 في التركيز على كفاءة رأس المال، من المرجح أن تظل سندات نقل المخاطر الائتمانية أداةً رئيسيةً للبنوك والمؤسسات المدعومة حكوميًا. وقد يتوسع نطاق استخدامها عالميًا: فقد جربت البنوك الأوروبية بالفعل معاملات مماثلة لنقل المخاطر الجوهرية ، وقد تحذو المؤسسات الآسيوية حذوها.

بالنسبة للمستثمرين، ستستمر سندات CRT في توفير فرص لتحقيق العائد - ولكن فقط لأولئك الذين يفهمون تعقيدات مخاطر الائتمان السكني ويمكنهم تحمل التقلبات.