Обяснение на облигациите за трансфер на кредитен риск (CRT)

Кредитният риск винаги е бил в основата на банковото дело. Всеки път, когато банка отпуска заем – независимо дали е ипотека, автокредит или търговско финансиране – тя поема риска кредитополучателят да не изпълни задълженията си. Традиционно банките носеха този риск изцяло в балансите си. През последните две десетилетия обаче се появиха нови структури, които позволяват на финансовите институции да преразпределят този риск към по-широките капиталови пазари. Една от най-важните иновации в тази област е облигацията за трансфер на кредитен риск (CRT) .

Какво представляват CRT облигациите?

CRT облигациите са ценни книжа, предназначени да прехвърлят част от кредитния риск на портфолио от заеми – често жилищни ипотеки – от банка или спонсорирана от правителството организация (GSE), като Fannie Mae или Freddie Mac, към частни инвеститори. По същество CRT облигациите позволяват на кредиторите да споделят риска от неизпълнение на своите заеми с институционалните инвеститори, вместо сами да поемат всички потенциални загуби.

Това позволява на банките и държавните фондови борси да:

Намаляване на капиталовите изисквания съгласно регулаторни рамки като Базел III и Базел IV .
Освободете капацитета на баланса си за отпускане на повече заеми.
Осигурете нов клас активи на инвеститорите, търсещи доходност.

Как работят CRT облигациите?

Структурата на CRT облигацията е подобна в някои отношения на ценните книжа, обезпечени с ипотека (MBS) , но с различен акцент. Вместо да прехвърлят плащания по лихви и главници от кредитополучателите, CRT облигациите се фокусират върху абсорбирането на кредитни загуби от базовия ипотечен портфейл.

Ето как обикновено работи:

Идентифицира се набор от ипотеки, обикновено висококачествени заеми, които вече отговарят на критериите на Fannie Mae, Freddie Mac или вътрешните стандарти на банката.
Емитентът създава траншове от ценни книжа CRT. Всеки транш представлява слой риск, като траншовете с по-нисък рейтинг поемат загубите първо, а траншовете с по-висок рейтинг поемат загубите само ако неизпълнението е сериозно.
Инвеститорите купуват тези облигации и в замяна получават периодични купонни плащания , чиято цена отразява риска от загуба, който поемат.
Ако заемите в пула не изпълнят задълженията си, загубите се разпределят на инвеститорите в CRT по реда на приоритета на траншовете, започвайки с най-младшите облигации.

Тази функция за поемане на загуби разграничава CRT облигациите от стандартните MBS, където инвеститорите обикновено са защитени от държавна гаранция.

Видове CRT облигации

Пазарът на CRT монитори се е развил в няколко отделни структури, движени главно от Fannie Mae и Freddie Mac от 2013 г. насам. Някои от често срещаните формати включват:

STACR (Структуриран кредитен риск на агенцията) – Издаден от Freddie Mac.
CAS (Конектикът Авеню Секюритиз) – Издаден от Фани Мей.
Частен CRT – Подобни структури, издадени от банки или частни институции извън рамката на GSE.

Всяка от тези програми емитира облигации в множество рискови траншове, често обозначени като M1, M2, B1, B2 и т.н., вариращи от инвестиционен клас до високодоходни спекулативни нива.

Ползи за банките и държавните предприятия

За емитентите, CRT облигациите предоставят няколко предимства:

Облекчаване на капитала: Чрез прехвърляне на кредитен риск, институциите могат да държат по-малко регулаторен капитал срещу своите ипотечни портфейли.
Управление на ликвидността: Те могат да рециклират капитал в нови кредитни дейности, подкрепяйки растежа на пазара на жилища.
Пазарна дисциплина: Включването на частни инвеститори в кредитния риск създава механизъм за ценообразуване, който отразява пазарния поглед върху условията за ипотечно кредитиране.

Предимства за инвеститорите

За инвеститорите, CRT облигациите предлагат:

Атрактивна доходност: По-високи купони в сравнение с агенционните MBS или държавни облигации, поради изричното излагане на риск.
Диверсификация: Експозиция към жилищни кредити в САЩ, клас активи, който не е пряко свързан с акции или корпоративни облигации.
Транширане на риска: Възможност за избор на експозиция при различни нива на риск, от инвестиционен клас до високодоходен.

Свързани рискове

Въпреки привлекателността си, CRT облигациите са свързани със значителни рискове:

Кредитен риск: Инвеститорите могат и губят главница, ако неизпълнението надхвърли очакванията.
Ликвиден риск: CRT облигациите са по-малко ликвидни от агенционните MBS или държавните ценни книжа, като търговията е концентрирана сред специализирани институции.
Пазарен риск: Цените на CRT облигациите могат да се колебаят значително с промени на пазарите на жилища, лихвените проценти или макроикономическите условия.
Регулаторен риск: Промените в жилищната политика на САЩ, реформата на GSE или капиталовите правила могат да променят икономиката на емитирането на CRT.

CRT облигации на практика

Първите големи CRT програми бяха стартирани през 2013 г., тъй като регулаторните органи и политиците в САЩ се стремяха да намалят експозицията на данъкоплатците към ипотечен риск след финансовата криза от 2008 г. Оттогава Fannie Mae и Freddie Mac са прехвърлили стотици милиарди долари ипотечен кредитен риск на частни инвеститори.

Типична транзакция може да изглежда така:

Избран е пул от ипотеки за еднофамилни жилища на стойност 30 милиарда долара.
Fannie Mae емитира CRT ценни книжа на стойност 1 милиард долара на няколко транша.
Инвеститорите купуват тези облигации и в замяна поемат определен дял от потенциалните кредитни загуби – например, първите 500 милиона долара неизпълнение на задължения.
Ако неизпълнението на задълженията е по-ниско от очакваното, инвеститорите си получават обратно купоните и главницата. Ако неизпълнението на задълженията се увеличи, те понасят загубите преди данъкоплатците.

Ролята на CRT за финансовата стабилност

CRT облигациите често се разглеждат като механизъм, от който всички печелят :

Те намаляват системния риск, като изместват потенциалните загуби на жилища от държавните баланси.
Те позволяват на частните инвеститори да поемат риск в замяна на доходност.
Те създават прозрачност и пазарно базирано ценообразуване за риска от ипотечни кредити в САЩ.

Критиците обаче твърдят, че CRT облигациите могат да изтласкат риска в по-слабо регулирани ъгли на финансовата система и биха могли да увеличат стреса при сериозен спад на жилищния пазар.

Поглед напред

Тъй като регулаторни рамки като Базел IV продължават да наблягат на капиталовата ефективност, CRT облигациите вероятно ще останат ключов инструмент за банките и държавните фондови борси (GSE). Глобалното им приемане също може да се разшири: европейските банки вече са експериментирали с подобни за прехвърляне на значителен риск (SRT) , а азиатските институции може да последват примера им.

За инвеститорите, CRT облигациите ще продължат да предлагат възможности за доходност, но само за тези, които разбират сложността на риска от жилищни кредити и могат да толерират волатилност.