Explicació dels bons de transferència de risc de crèdit (CRT)

El risc de crèdit sempre ha estat al cor de la banca. Sempre que un banc concedeix un préstec, ja sigui una hipoteca, un préstec per a un automòbil o una línia de finançament comercial, assumeix el risc que el prestatari pugui impagar. Tradicionalment, els bancs portaven aquest risc íntegrament als seus balanços. Tanmateix, durant les dues últimes dècades, han sorgit noves estructures que permeten a les institucions financeres redistribuir aquest risc als mercats de capitals en general. Una de les innovacions més importants en aquest camp és el bo de transferència de risc de crèdit (CRT) .

Què són els bons CRT??

Els bons CRT són valors dissenyats per transferir una part del risc de crèdit d'una cartera de préstecs —sovint hipoteques residencials— d'un banc o entitat patrocinada pel govern (GSE) com ara Fannie Mae o Freddie Mac a inversors privats. En essència, els bons CRT permeten als prestadors compartir el risc d'impagament dels seus préstecs amb inversors institucionals, en lloc de retenir totes les pèrdues potencials ells mateixos.

Això permet als bancs i a les GSE:

• Reduir els requisits de capital en marcs reguladors com Basilea III i Basilea IV .

• Alliberar capacitat del balanç per originar més préstecs.

• Oferir una nova classe d'actius als inversors que busquen rendiment.

Com funcionen els bons CRT?

L'estructura d'un bo CRT és similar en alguns aspectes als valors amb garantia hipotecària (MBS) , però amb un èmfasi diferent. En lloc de repercutir els pagaments d'interessos i principal dels prestataris, els bons CRT se centren en absorbir les pèrdues creditícies d'una cartera hipotecària subjacent.

Així és com funciona normalment:

1. S'identifica un conjunt d'hipoteques, normalment préstecs d'alta qualitat que ja compleixen els criteris de Fannie Mae, Freddie Mac o els estàndards interns d'un banc.

2. L'entitat emissora crea trams de valors CRT. Cada tram representa una capa de risc, i els trams amb una qualificació més baixa absorbeixen primer les pèrdues i els trams amb una qualificació més alta només si els impagaments són greus.

3. Els inversors compren aquests bons i, a canvi, reben pagaments de cupons periòdics , amb un preu que reflecteix el risc de pèrdua que assumeixen.

4. Si els préstecs del grup incompleixen el pagament, les pèrdues s'assignen als inversors del CRT per ordre de prioritat del tram, començant pels bons més subordinats.

Aquesta funció d'absorció de pèrdues diferencia els bons CRT dels MBS estàndard, on els inversors generalment estan protegits per una garantia governamental.

Tipus de bons CRT

El mercat dels CRT s'ha desenvolupat en diverses estructures diferents, impulsades principalment per Fannie Mae i Freddie Mac des del 2013. Alguns dels formats comuns inclouen:

• STACR (Risc de Crèdit d'Agència Estructurada) : Emesos per Freddie Mac.

• CAS (Connecticut Avenue Securities) : emesos per Fannie Mae.

• CRT privat : estructures similars emeses per bancs o institucions privades fora del marc de GSE.

Cadascun d'aquests programes emet bons en múltiples trams de risc, sovint etiquetats com a M1, M2, B1, B2 , etc., que van des de nivells d'inversió fins a nivells especulatius d'alt rendiment.

Beneficis per a bancs i GSE

Per als emissors, els bons CRT ofereixen diversos avantatges:

• Alleujament de capital: En transferir el risc de crèdit, les institucions poden tenir menys capital regulador contra les seves carteres hipotecàries.

• Gestió de la liquiditat: Poden reciclar el capital en noves activitats de préstec, donant suport al creixement del mercat immobiliari.

• Disciplina de mercat: La implicació d'inversors privats en el risc de crèdit crea un mecanisme de fixació de preus que reflecteix la visió del mercat sobre les condicions del crèdit hipotecari.

Beneficis per als inversors

Per als inversors, els bons CRT ofereixen:

• Rendiment atractiu: cupons més alts en comparació amb els MBS d'agència o els bons del Tresor, a causa de l'exposició explícita al risc.

• Diversificació: Exposició al crèdit immobiliari dels EUA, una classe d'actius no directament correlacionada amb la renda variable o els bons corporatius.

• Segments de risc: Capacitat de seleccionar l'exposició en diferents nivells de risc, des de grau d'inversió fins a alt rendiment.

Riscos implicats

Malgrat el seu atractiu, els bons CRT comporten riscos importants:

• Risc de crèdit: els inversors poden perdre el principal, i de fet ho fan, si els impagaments superen les expectatives.

• Risc de liquiditat: els bons CRT són menys líquids que els MBS d'agència o els bons del Tresor, i la negociació es concentra entre institucions especialitzades.

• Risc de mercat: Els preus dels bons CRT poden fluctuar significativament amb els canvis en els mercats immobiliaris, els tipus d'interès o les condicions macroeconòmiques.

• Risc regulatori: Els canvis en la política d'habitatge dels EUA, la reforma de la GSE o les normes de capital poden alterar l'economia de l'emissió de CRT.

Bons CRT a la pràctica

Els primers grans programes CRT es van llançar el 2013, quan els reguladors i els responsables polítics dels EUA van intentar reduir l'exposició dels contribuents al risc hipotecari després de la crisi financera del 2008. Des de llavors, Fannie Mae i Freddie Mac han transferit centenars de milers de milions de dòlars en risc de crèdit hipotecari a inversors privats.

Una transacció típica podria ser així:

• Es selecciona un fons d'hipoteques unifamiliars de 30.000 milions de dòlars.

• Fannie Mae emet mil milions de dòlars en valors CRT en múltiples trams.

• Els inversors compren aquests bons i, a canvi, assumeixen una part definida de les possibles pèrdues creditícies, per exemple, els primers 500 milions de dòlars en impagaments.

• Si els impagaments són inferiors a l'esperat, els inversors cobren els seus cupons i el principal. Si els impagaments augmenten, ells suporten les pèrdues abans que els contribuents.

El paper de la CRT en l'estabilitat financera

Els bons CRT sovint es consideren un mecanisme guanyador per a tothom :

• Redueixen el risc sistèmic desplaçant les possibles pèrdues d'habitatge lluny dels balanços del govern.

• Permeten als inversors privats absorbir el risc a canvi d'un rendiment.

• Creen transparència i preus basats en el mercat per al risc de crèdit hipotecari dels EUA.

No obstant això, els crítics argumenten que els bons CRT poden impulsar el risc cap a racons menys regulats del sistema financer i podrien amplificar l'estrès en una greu recessió immobiliària.

Mirant cap endavant

A mesura que els marcs reguladors com Basilea IV continuen posant èmfasi en l'eficiència del capital, és probable que els bons CRT continuïn sent una eina clau per als bancs i les grans empreses. L'adopció global també es pot expandir: els bancs europeus ja han experimentat amb transaccions similars de transferència de risc significatiu (SRT) , i les institucions asiàtiques poden seguir-ho.

 

Per als inversors, els bons CRT continuaran oferint oportunitats de rendiment, però només per a aquells que entenen les complexitats del risc creditici de l'habitatge i poden tolerar la volatilitat.