Vysvětlení dluhopisů s převodem úvěrového rizika (CRT)

Úvěrové riziko bylo vždy jádrem bankovnictví. Kdykoli banka poskytne úvěr – ať už se jedná o hypotéku, autoúvěr nebo komerční úvěr – přebírá riziko, že dlužník nebude moci splácet. Tradičně banky nesly toto riziko výhradně ve svých rozvahách. Během posledních dvou desetiletí se však objevily nové struktury, které finančním institucím umožňují toto riziko přerozdělit na širší kapitálové trhy. Jednou z nejdůležitějších inovací v této oblasti je dluhopis s převodem úvěrového rizika (CRT) .

Co jsou CRT dluhopisy?

CRT dluhopisy jsou cenné papíry určené k převodu části úvěrového rizika portfolia úvěrů – často hypoték na bydlení – z banky nebo vládou sponzorovaného subjektu (GSE), jako je Fannie Mae nebo Freddie Mac, na soukromé investory. CRT dluhopisy v podstatě umožňují věřitelům sdílet riziko selhání svých úvěrů s institucionálními investory, spíše než aby sami drželi všechny potenciální ztráty.

To umožňuje bankám a burzám státního sektoru:

• Snížit kapitálové požadavky v rámci regulačních rámců, jako je Basel III a Basel IV .

• Uvolněte kapacitu rozvahy pro poskytování více úvěrů.

• Nabídněte investorům hledajícím výnos novou třídu aktiv.

Jak fungují CRT dluhopisy?

Struktura CRT dluhopisu je v některých ohledech podobná cenným papírům zajištěným hypotékami (MBS) , ale s jiným důrazem. Místo toho, aby dlužníci spláceli úroky a jistinu, se CRT dluhopisy zaměřují na absorpci úvěrových ztrát z podkladového hypotečního portfolia.

Takto to obvykle funguje:

1. Je identifikován fond hypoték, obvykle vysoce kvalitních úvěrů, které již splňují kritéria Fannie Mae, Freddie Mac nebo interní standardy banky.

2. Vydávající subjekt vytváří tranše cenných papírů CRT. Každá tranše představuje vrstvu rizika, přičemž tranše s nižším ratingem absorbují ztráty jako první a tranše s vyšším ratingem absorbují ztráty pouze v případě závažného selhání.

3. Investoři tyto dluhopisy nakupují a na oplátku dostávají pravidelné kupónové platby , jejichž cena odráží riziko ztráty, které podstupují.

4. Pokud dojde k selhání úvěrů v poolu, ztráty se alokují mezi investory CRT v pořadí podle priority tranší, počínaje nejpodřadnějšími dluhopisy.

Tato funkce absorpce ztrát odlišuje CRT dluhopisy od standardních MBS, kde jsou investoři obecně chráněni vládní zárukou.

Typy CRT dluhopisů

Trh s CRT displeji se od roku 2013 vyvinul do několika odlišných struktur, které jsou od základu poháněny především společnostmi Fannie Mae a Freddie Mac. Mezi běžné formáty patří:

• STACR (Strukturované úvěrové riziko agentury) – Vydává Freddie Mac.

• CAS (Connecticut Avenue Securities) – Vydáno společností Fannie Mae.

• Soukromý CRT – Podobné struktury vydávané bankami nebo soukromými institucemi mimo rámec GSE.

Každý z těchto programů vydává dluhopisy v několika rizikových tranších, často označovaných jako M1, M2, B1, B2 atd., od investičního stupně až po spekulativní úrovně s vysokým výnosem.

Výhody pro banky a burzy veřejných služeb

Pro emitenty poskytují dluhopisy CRT několik výhod:

• Kapitálové úlevy: Převodem úvěrového rizika mohou instituce držet méně regulatorního kapitálu proti svým hypotečním portfoliím.

• Řízení likvidity: Mohou recyklovat kapitál do nových úvěrových aktivit a podporovat tak růst trhu s bydlením.

• Tržní disciplína: Zapojení soukromých investorů do úvěrového rizika vytváří mechanismus tvorby cen, který odráží pohled trhu na podmínky hypotečních úvěrů.

Výhody pro investory

Pro investory nabízejí dluhopisy CRT:

• Atraktivní výnos: Vyšší kupóny ve srovnání s agenturními MBS nebo státními dluhopisy, a to díky explicitní expozici riziku.

• Diverzifikace: Expozice vůči americkým hypotečním úvěrům, což je třída aktiv, která přímo nekoreluje s akciemi ani podnikovými dluhopisy.

• Rozdělení rizika: Možnost výběru expozice napříč různými úrovněmi rizika, od investičního stupně až po vysoce výnosné.

Rizika spojená s tím

Navzdory své atraktivitě s sebou dluhopisy CRT nesou významná rizika:

• Úvěrové riziko: Investoři mohou a také přicházejí o jistinu, pokud selhání překročí očekávání.

• Riziko likvidity: Dluhopisy CRT jsou méně likvidní než agenturní MBS nebo státní dluhopisy, přičemž obchodování je soustředěno mezi specializovanými institucemi.

• Tržní riziko: Ceny dluhopisů CRT mohou výrazně kolísat v závislosti na změnách na trzích s bydlením, úrokových sazeb nebo makroekonomických podmínek.

• Regulační riziko: Změny v americké bytové politice, reformě GSE nebo kapitálových pravidlech mohou změnit ekonomiku emise CRT.

CRT dluhopisy v praxi

První velké programy CRT byly spuštěny v roce 2013, kdy se američtí regulátoři a tvůrci politik snažili snížit expozici daňových poplatníků vůči hypotečnímu riziku po finanční krizi v roce 2008. Od té doby společnosti Fannie Mae a Freddie Mac převedly stovky miliard dolarů v hypotečním úvěrovém riziku na soukromé investory.

Typická transakce může vypadat takto:

• Je vybrán fond hypoték na rodinné domy v hodnotě 30 miliard dolarů.

• Fannie Mae vydává cenné papíry CRT v hodnotě 1 miliardy dolarů v několika tranších.

• Investoři tyto dluhopisy kupují a výměnou za to na sebe přebírají definovaný podíl potenciálních úvěrových ztrát – řekněme prvních 500 milionů dolarů z nesplácení dluhů.

• Pokud jsou selhání v rámci bankrotu nižší, než se očekávalo, investoři si vyberou své kupóny a jistinu zpět. Pokud se selhání v rámci bankrotu zvýší, nesou ztráty dříve než daňoví poplatníci.

Role CRT ve finanční stabilitě

CRT dluhopisy jsou často vnímány jako mechanismus výhodný pro všechny :

• Snižují systémové riziko tím, že přesouvají potenciální ztráty v oblasti bydlení z rozvah vládních institucí.

• Umožňují soukromým investorům absorbovat riziko výměnou za výnos.

• Vytvářejí transparentnost a tržní oceňování hypotečních úvěrových rizik v USA.

Kritici však tvrdí, že dluhopisy CRT mohou přesunout riziko do méně regulovaných oblastí finančního systému a mohly by zesílit stres v případě vážného poklesu trhu s bydlením.

Pohled do budoucna

Vzhledem k tomu, že regulační rámce, jako je Basel IV, i nadále zdůrazňují kapitálovou efektivitu, dluhopisy CRT pravděpodobně zůstanou klíčovým nástrojem pro banky a burzy veřejných zastoupení (GSE). Globální přijetí se také může rozšířit: evropské banky již experimentovaly s podobnými s převodem významného rizika (SRT) a asijské instituce by mohly následovat.

 

Pro investory budou dluhopisy CRT i nadále nabízet příležitosti k výnosům – ale pouze pro ty, kteří chápou složitost rizika spojeného s hypotečními úvěry a jsou schopni tolerovat volatilitu.