Forklaring af kreditrisikooverførselsobligationer (CRT)

Kreditrisiko har altid været kernen i bankvirksomhed. Når en bank yder et lån – uanset om det er et realkreditlån, et billån eller en kommerciel finansieringsfacilitet – påtager den sig risikoen for, at låntageren misligholder sine lån. Traditionelt bar bankerne denne risiko udelukkende på deres balancer. I løbet af de sidste to årtier er der dog opstået nye strukturer, der giver finansielle institutioner mulighed for at omfordele denne risiko til de bredere kapitalmarkeder. En af de vigtigste innovationer på dette område er CRT-obligationer (Credit Risk Transfer) .

Hvad er CRT-obligationer?

CRT-obligationer er værdipapirer, der er designet til at overføre en del af kreditrisikoen for en portefølje af lån – ofte boliglån – fra en bank eller en statsstøttet enhed (GSE) såsom Fannie Mae eller Freddie Mac til private investorer. I bund og grund gør CRT-obligationer det muligt for långivere at dele misligholdelsesrisikoen for deres lån med institutionelle investorer i stedet for selv at bære alle de potentielle tab.

Dette giver banker og GSE'er mulighed for at:

• Reducer kapitalkravene under regulatoriske rammer som Basel III og Basel IV .

• Frigør balancekapacitet til at optage flere lån.

• Tilbyd en ny aktivklasse til investorer, der søger afkast.

Hvordan fungerer CRT-obligationer?

Strukturen af ​​en CRT-obligation minder på nogle måder om realkreditobligationer (MBS) , men med en anden vægtning. I stedet for at overføre renter og afdrag fra låntagere fokuserer CRT-obligationer på at absorbere kredittab fra en underliggende realkreditportefølje.

Sådan fungerer det typisk:

1. En pulje af realkreditlån identificeres, normalt lån af høj kvalitet, der allerede opfylder kriterierne i Fannie Mae, Freddie Mac eller en banks interne standarder.

2. Den udstedende enhed opretter trancher af CRT-værdipapirer. Hver tranche repræsenterer et risikolag, hvor lavere ratede trancher absorberer tab først, og højere ratede trancher kun absorberer tab, hvis misligholdelserne er alvorlige.

3. Investorer køber disse obligationer og modtager til gengæld periodiske kuponbetalinger , der er prissat efter at afspejle den risiko for tab, de påtager sig.

4. Hvis lån i puljen misligholdes, fordeles tabene til CRT-investorerne i trancheprioritet, startende med de obligationer med flest juniorrettigheder.

Denne tabsabsorberende funktion adskiller CRT-obligationer fra standard MBS, hvor investorer generelt er beskyttet af en statsgaranti.

Typer af CRT-obligationer

CRT-markedet har udviklet sig til flere forskellige strukturer, primært drevet af Fannie Mae og Freddie Mac siden 2013. Nogle af de almindelige formater inkluderer:

• STACR (Structured Agency Credit Risk) – Udstedt af Freddie Mac.

• CAS (Connecticut Avenue Securities) – Udstedt af Fannie Mae.

• Privat CRT – Lignende strukturer udstedt af banker eller private institutioner uden for GSE-rammen.

Hvert af disse programmer udsteder obligationer på tværs af flere risikotrancher, ofte mærket M1, M2, B1, B2 osv., lige fra investment grade til spekulative niveauer med højt udbytte.

Fordele for banker og GSE'er

For udstedere giver CRT-obligationer flere fordele:

• Kapitalaflastning: Ved at overføre kreditrisiko kan institutioner holde mindre lovpligtig kapital i deres realkreditporteføljer.

• Likviditetsstyring: De kan genbruge kapital til nye udlånsaktiviteter og dermed understøtte væksten på boligmarkedet.

• Markedsdisciplin: Inddragelse af private investorer i kreditrisiko skaber en prismekanisme, der afspejler markedets syn på realkreditforhold.

Fordele for investorer

For investorer tilbyder CRT-obligationer:

• Attraktivt afkast: Højere kuponer sammenlignet med agentur-MBS eller statsobligationer på grund af den eksplicitte risikoeksponering.

• Diversificering: Eksponering mod amerikansk boligkredit, en aktivklasse, der ikke er direkte korreleret med aktier eller virksomhedsobligationer.

• Risikotranchering: Mulighed for at vælge eksponering på tværs af forskellige risikoniveauer, fra investment grade til high yield.

Involverede risici

Trods deres appel indebærer CRT-obligationer betydelige risici:

• Kreditrisiko: Investorer kan miste og vil miste hovedstol, hvis misligholdelsen overstiger forventningerne.

• Likviditetsrisiko: CRT-obligationer er mindre likvide end agentur-MBS eller statsobligationer, hvor handlen er koncentreret blandt specialiserede institutioner.

• Markedsrisiko: Priserne på CRT-obligationer kan svinge betydeligt med ændringer i boligmarkeder, renter eller makroøkonomiske forhold.

• Reguleringsrisiko: Ændringer i den amerikanske boligpolitik, GSE-reform eller kapitalregler kan ændre økonomien i udstedelse af CRT'er.

CRT-obligationer i praksis

De første store CRT-programmer blev lanceret i 2013, da amerikanske tilsynsmyndigheder og politikere søgte at reducere skatteydernes eksponering for realkreditrisiko efter finanskrisen i 2008. Siden da har Fannie Mae og Freddie Mac overført hundredvis af milliarder dollars i realkreditrisiko til private investorer.

En typisk transaktion kan se sådan ud:

• En pulje af enfamiliehuslån på 30 milliarder dollars er udvalgt.

• Fannie Mae udsteder CRT-værdipapirer for 1 milliard dollars på tværs af flere trancher.

• Investorer køber disse obligationer, og til gengæld påtager de sig en defineret andel af potentielle kredittab – f.eks. de første 500 millioner dollars i misligholdelser.

• Hvis misligholdelserne er lavere end forventet, inddriver investorerne deres kuponer og hovedstol. Hvis misligholdelserne stiger, bærer de tabene før skatteyderne gør.

CRT's rolle i finansiel stabilitet

CRT-obligationer ses ofte som en win-win-mekanisme :

• De reducerer systemisk risiko ved at flytte potentielle boligtab væk fra de offentlige balancer.

• De giver private investorer mulighed for at absorbere risiko til gengæld for afkast.

• De skaber gennemsigtighed og markedsbaseret prisfastsættelse for amerikansk realkreditrisiko.

Kritikere argumenterer dog for, at CRT-obligationer kan skubbe risikoen ind i mindre regulerede dele af det finansielle system og kan forstærke stress i en alvorlig nedtur på boligmarkedet.

Fremadrettet

I takt med at regulatoriske rammer som Basel IV fortsat lægger vægt på kapitaleffektivitet, vil CRT-obligationer sandsynligvis fortsat være et centralt værktøj for banker og GSE'er. Global adoption kan også udvides: Europæiske banker har allerede eksperimenteret med lignende signifikante risikooverførselstransaktioner (SRT) , og asiatiske institutioner kan følge efter.

 

For investorer vil CRT-obligationer fortsat tilbyde muligheder for afkast – men kun for dem, der forstår kompleksiteten ved boligkreditrisiko og kan tolerere volatilitet.