Erläuterung von Kreditrisikotransferanleihen (CRT-Anleihen)

Kreditrisiko war schon immer ein zentraler Bestandteil des Bankwesens. Sobald eine Bank einen Kredit vergibt – sei es eine Hypothek, ein Autokredit oder eine Unternehmensfinanzierung – übernimmt sie das Risiko eines Zahlungsausfalls des Kreditnehmers. Traditionell trugen Banken dieses Risiko vollständig in ihren Bilanzen. In den letzten zwei Jahrzehnten haben sich jedoch neue Strukturen entwickelt, die es Finanzinstituten ermöglichen, dieses Risiko auf die breiteren Kapitalmärkte zu verteilen. Eine der wichtigsten Innovationen in diesem Bereich ist die Credit Risk Transfer (CRT)-Anleihe .

Was sind CRT-Anleihen??

CRT-Anleihen sind Wertpapiere, die einen Teil des Kreditrisikos eines Kreditportfolios – häufig Wohnimmobilienkredite – von einer Bank oder einer staatlich geförderten Einrichtung (GSE) wie Fannie Mae oder Freddie Mac auf private Investoren übertragen. Im Wesentlichen ermöglichen CRT-Anleihen Kreditgebern, das Ausfallrisiko ihrer Kredite mit institutionellen Anlegern zu teilen, anstatt alle potenziellen Verluste selbst zu tragen.

Dies ermöglicht es Banken und GSEs:

Reduzierung der Kapitalanforderungen im Rahmen von Regulierungsrahmen wie Basel III und Basel IV .
Bilanzkapazität freisetzen, um mehr Kredite zu vergeben.
Bieten Sie Anlegern, die Rendite suchen, eine neue Anlageklasse.

Wie funktionieren CRT-Anschlüsse??

Die Struktur einer CRT-Anleihe ähnelt in mancher Hinsicht hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) , jedoch mit einem anderen Schwerpunkt. Anstatt Zins- und Tilgungszahlungen von Kreditnehmern weiterzuleiten, konzentrieren sich CRT-Anleihen auf die Absorption von Kreditverlusten aus einem zugrunde liegenden Hypothekenportfolio.

So funktioniert es üblicherweise:

Es wird ein Pool von Hypotheken identifiziert, in der Regel hochwertige Kredite, die bereits die Kriterien von Fannie Mae, Freddie Mac oder die internen Standards einer Bank erfüllen.
Die emittierende Institution schafft Tranchen von CRT-Wertpapieren. Jede Tranche stellt eine Risikostufe dar, wobei Tranchen mit niedrigerem Rating Verluste zuerst auffangen und Tranchen mit höherem Rating Verluste nur dann absorbieren, wenn die Ausfälle schwerwiegend sind.
Anleger erwerben diese Anleihen und erhalten im Gegenzug regelmäßige Kuponzahlungen , deren Preis das von ihnen übernommene Verlustrisiko widerspiegelt.
Bei einem Zahlungsausfall der im Pool enthaltenen Kredite werden die Verluste den CRT-Investoren in der Reihenfolge der Tranchenpriorität zugewiesen, beginnend mit den nachrangigsten Anleihen.

Diese Verlustabsorptionsfunktion unterscheidet CRT-Anleihen von Standard-MBS, bei denen Anleger in der Regel durch eine staatliche Garantie geschützt sind.

Arten von CRT-Anleihen

Der Markt für Röhrenmonitore hat sich seit 2013, maßgeblich getrieben von Fannie Mae und Freddie Mac, in mehrere unterschiedliche Strukturen entwickelt. Zu den gängigen Formaten gehören:

STACR (Structured Agency Credit Risk) – Herausgegeben von Freddie Mac.
CAS (Connecticut Avenue Securities) – Herausgegeben von Fannie Mae.
Private CRT – Ähnliche Strukturen, die von Banken oder privaten Institutionen außerhalb des GSE-Rahmens ausgegeben werden.

Bei jedem dieser Programme werden Anleihen in mehreren Risikotranchen ausgegeben, die oft mit M1, M2, B1, B2 usw. bezeichnet werden und von Investment-Grade bis hin zu spekulativen Hochzinsanleihen reichen.

Vorteile für Banken und GSEs

Für Emittenten bieten CRT-Anleihen mehrere Vorteile:

Kapitalentlastung: Durch die Verlagerung des Kreditrisikos können Institute weniger regulatorisches Kapital für ihre Hypothekenportfolios vorhalten.
Liquiditätsmanagement: Sie können Kapital in neue Kreditaktivitäten reinvestieren und so das Wachstum des Wohnungsmarktes unterstützen.
Marktdisziplin: Die Einbeziehung privater Investoren in das Kreditrisiko schafft einen Preismechanismus, der die Sicht des Marktes auf die Hypothekenkreditbedingungen widerspiegelt.

Vorteile für Investoren

Für Anleger bieten CRT-Anleihen Folgendes:

Attraktive Rendite: Höhere Kupons im Vergleich zu Agency-MBS oder Staatsanleihen aufgrund der expliziten Risikoexposition.
Diversifizierung: Engagement in US-Immobilienkrediten, einer Anlageklasse, die nicht direkt mit Aktien oder Unternehmensanleihen korreliert ist.
Risikotranchierung: Möglichkeit zur Auswahl eines Engagements über verschiedene Risikostufen hinweg, von Investment-Grade bis hin zu Hochzinsanleihen.

damit verbundene Risiken

Trotz ihrer Attraktivität bergen CRT-Anleihen erhebliche Risiken:

Kreditrisiko: Anleger können ihr eingesetztes Kapital verlieren, wenn die Ausfallrate die Erwartungen übersteigt.
Liquiditätsrisiko: CRT-Anleihen sind weniger liquide als Agency-MBS oder Staatsanleihen, der Handel konzentriert sich auf spezialisierte Institutionen.
Marktrisiko: Die Preise von CRT-Anleihen können aufgrund von Veränderungen auf den Wohnungsmärkten, bei den Zinssätzen oder bei den gesamtwirtschaftlichen Bedingungen erheblichen Schwankungen unterliegen.
Regulatorisches Risiko: Änderungen der US-Wohnungspolitik, der GSE-Reform oder der Kapitalvorschriften können die Wirtschaftlichkeit der CRT-Emission verändern.

CRT-Anleihen in der Praxis

Die ersten größeren CRT-Programme wurden 2013 ins Leben gerufen, als US-Regulierungsbehörden und politische Entscheidungsträger nach der Finanzkrise von 2008 versuchten, das Risiko für Steuerzahler im Zusammenhang mit Hypothekenkrediten zu reduzieren. Seitdem haben Fannie Mae und Freddie Mac Hypothekenkreditrisiken in Höhe von Hunderten Milliarden Dollar an private Investoren übertragen.

Eine typische Transaktion könnte folgendermaßen aussehen:

Es wird ein Pool von Hypotheken für Einfamilienhäuser im Wert von 30 Milliarden Dollar ausgewählt.
Fannie Mae emittiert CRT-Wertpapiere im Wert von 1 Milliarde Dollar in mehreren Tranchen.
Investoren kaufen diese Anleihen und übernehmen im Gegenzug einen festgelegten Anteil potenzieller Kreditverluste – beispielsweise die ersten 500 Millionen Dollar an Ausfällen.
Wenn die Zahlungsausfälle geringer als erwartet ausfallen, erhalten die Anleger ihre Zinsen und ihr Kapital zurück. Steigen die Zahlungsausfälle hingegen sprunghaft an, tragen sie die Verluste, bevor die Steuerzahler dafür aufkommen müssen.

Die Rolle der CRT für die Finanzstabilität

CRT-Anleihen werden oft als ein Mechanismus angesehen, der beiden Parteien gleichermaßen zugutekommt :

Sie reduzieren das systemische Risiko, indem sie potenzielle Wohnungsverluste aus den staatlichen Bilanzen verlagern.
Sie ermöglichen es Privatanlegern, Risiken zu tragen und im Gegenzug Rendite zu erzielen.
Sie schaffen Transparenz und marktgerechte Preisgestaltung für das US-Hypothekenkreditrisiko.

Kritiker argumentieren jedoch, dass CRT-Anleihen Risiken in weniger regulierte Bereiche des Finanzsystems verlagern und die Belastung bei einem schweren Abschwung am Immobilienmarkt verstärken könnten.

Blick in die Zukunft

Da regulatorische Rahmenbedingungen wie Basel IV weiterhin die Kapitaleffizienz betonen, dürften CRT-Anleihen ein wichtiges Instrument für Banken und GSEs bleiben. Auch die globale Akzeptanz könnte zunehmen: Europäische Banken haben bereits mit ähnlichen zum signifikanten Risikotransfer (SRT) , und asiatische Institute könnten diesem Beispiel folgen.

Für Anleger bieten CRT-Anleihen weiterhin Renditechancen – allerdings nur für diejenigen, die die Komplexität des Kreditrisikos im Wohnungsbau verstehen und Volatilität tolerieren können.