Krediidiriski ülekande (CRT) võlakirjade selgitus

Krediidirisk on alati olnud panganduse keskmes. Alati, kui pank annab laenu – olgu see siis hüpoteeklaen, autolaen või kommertsfinantseerimisliin –, võtab ta enda kanda riski, et laenuvõtja võib maksejõuetuks muutuda. Traditsiooniliselt kandsid pangad seda riski täielikult oma bilansis. Viimase kahe aastakümne jooksul on aga tekkinud uued struktuurid, mis võimaldavad finantsasutustel seda riski laiematele kapitaliturgudele ümber jaotada. Üks olulisemaid uuendusi selles valdkonnas on krediidiriski ülekandmise võlakiri (CRT).

Mis on CRT võlakirjad??

CRT-võlakirjad on väärtpaberid, mille eesmärk on kanda osa laenuportfelli – sageli elamukinnisvara hüpoteeklaenude – krediidiriskist pangast või valitsuse toetatud üksuselt (GSE), näiteks Fannie Maelt või Freddie Macilt, erainvestoritele. Sisuliselt võimaldavad CRT-võlakirjad laenuandjatel jagada oma laenude maksejõuetuse riski institutsionaalsete investoritega, selle asemel et kanda kõiki võimalikke kahjusid ise.

See võimaldab pankadel ja globaalsetel ettevõtetel:

• Vähendada kapitalinõudeid regulatiivsete raamistike, näiteks Basel III ja Basel IV,.

• Vabastada bilansimahtu rohkemate laenude väljastamiseks.

• Pakkuda tootlust otsivatele investoritele uut varaklassi.

Kuidas CRT võlakirjad toimivad??

CRT-võlakirja struktuur sarnaneb mõnes mõttes hüpoteeklaenudega tagatud väärtpaberitega (MBS), kuid erineva rõhuasetusega. Laenuvõtjate intressi- ja põhiosamaksete edastamise asemel keskenduvad CRT-võlakirjad krediidikahjude katmisele alusvaraks oleva hüpoteekportfelli

Tavaliselt toimib see järgmiselt

1. Tuvastatakse hüpoteeklaenude kogum, mis koosneb tavaliselt kõrge kvaliteediga laenudest, mis juba vastavad Fannie Mae, Freddie Maci või panga sisestandardite kriteeriumidele.

2. Emitent loob tranše . Iga tranš esindab riskikihti, kusjuures madalama reitinguga tranšeed katavad kahjud esimesena ja kõrgema reitinguga tranšeed ainult tõsiste maksehäirete korral.

3. Investorid ostavad neid võlakirju ja saavad vastutasuks perioodilisi kupongimakseid, mille hind kajastab nende võetava kahju riski.

4. Kui ühisvarasse kuuluvate laenude maksejõuetuseks läheb, jaotatakse kahjud CRT-investorite vahel tranšee prioriteetsuse järjekorras, alustades kõige madalama järgu võlakirjadest.

See kahjumi katmise funktsioon eristab CRT-võlakirju tavalistest MBS-võlakirjadest, mille puhul investorid on üldiselt kaitstud valitsuse garantiiga.

CRT-võlakirjade tüübid

CRT-turg on arenenud mitmeks eraldiseisvaks struktuuriks, mida alates 2013. aastast on peamiselt vedanud Fannie Mae ja Freddie Mac. Mõned levinumad formaadid on järgmised:

• STACR (struktureeritud agentuuri krediidirisk) – väljaandja Freddie Mac.

• CAS (Connecticut Avenue Securities) – emiteerib Fannie Mae.

• Privaatne CRT – sarnased struktuurid, mille on emiteerinud pangad või eraasutused väljaspool GSE raamistikku.

Kõik need programmid emiteerivad võlakirju mitmes riskitranšes, mida sageli tähistatakse kui M1, M2, B1, B2jne, alates investeerimisjärgulistest kuni kõrge tootlusega spekulatiivsete tasemeteni.

Pankade ja suurettevõtete eelised

Emitentide jaoks pakuvad CRT-võlakirjad mitmeid eeliseid:

• Kapitalivajaduse kergendamine: krediidiriski ülekandmise abil saavad institutsioonid oma hüpoteeklaenuportfellide katteks hoida vähem regulatiivset kapitali.

• Likviidsuse juhtimine: nad saavad kapitali uutesse laenutegevustesse suunata, toetades eluasemeturu kasvu.

• Turudistsipliin: erainvestorite kaasamine krediidiriski loob hinnastamismehhanismi, mis peegeldab turu seisukohta hüpoteeklaenu tingimuste kohta.

Investorite eelised

Investoritele pakuvad CRT võlakirjad:

• Atraktiivne tootlus: Kõrgemad kupongid võrreldes agentuuride MBS-ide või riigivõlakirjadega tulenevalt otsesest riskipositsioonist.

• Mitmekesistamine: investeering USA eluasemelaenudesse, mis on varaklass, millel pole otsest seost aktsiate või ettevõtete võlakirjadega.

• Riski jagamine: võimalus valida riskipositsiooni erinevate riskitasemete vahel, alates investeerimisjärgulisest kuni kõrge tootlusega riskini.

Kaasnevad riskid

Vaatamata oma atraktiivsusele kaasnevad CRT-võlakirjadega olulised riskid:

• Krediidirisk: Investorid võivad kaotada põhisumma, kui maksehäired ületavad ootusi.

• Likviidsusrisk: CRT-võlakirjad on vähem likviidsed kui agentuuride MBS-id või riigikassa võlakirjad ning kauplemine on koondunud spetsialiseerunud institutsioonide vahel.

• Tururisk: CRT-võlakirjade hinnad võivad eluasemeturgude, intressimäärade või makromajanduslike tingimuste muutuste tõttu oluliselt kõikuda.

• Regulatiivne risk: USA eluasemepoliitika, GSE reformi või kapitalireeglite muutused võivad muuta CRT-de emiteerimise majanduslikku külge.

CRT võlakirjad praktikas

Esimesed suuremad krediidireitingu programmid käivitati 2013. aastal, kui USA regulaatorid ja poliitikakujundajad püüdsid vähendada maksumaksjate kokkupuudet hüpoteeklaenude riskiga pärast 2008. aasta finantskriisi. Sellest ajast alates on Fannie Mae ja Freddie Mac üle kandnud sadu miljardeid dollareid hüpoteeklaenude krediidiriski erainvestoritele.

Tüüpiline tehing võib välja näha selline:

• Valitakse välja 30 miljardi dollari suurune ühepereelamute hüpoteeklaenude fond.

• Fannie Mae emiteerib mitmes tranšees miljardi dollari väärtuses CRT-väärtpabereid.

• Investorid ostavad neid võlakirju ja vastutasuks võtavad nad enda kanda kindlaksmääratud osa potentsiaalsetest krediidikahjudest – näiteks esimesed 500 miljonit dollarit maksejõuetustest.

• Kui makseviivitused on oodatust väiksemad, saavad investorid oma kupongid ja põhisumma tagasi. Kui makseviivitused järsult suurenevad, kannavad investorid kahjud enne maksumaksjaid.

CRT roll finantsstabiilsuses

CRT-võlakirju peetakse sageli kasulikuks kõigile:

• Need vähendavad süsteemset riski, nihutades potentsiaalsed eluasemekahjud valitsuse bilansist välja.

• Need võimaldavad erainvestoritel riski katta vastutasuks tootluse eest.

• Need loovad USA hüpoteeklaenude riski jaoks läbipaistvuse ja turupõhise hinnakujunduse.

Kriitikud väidavad aga, et CRT-võlakirjad võivad suunata riski finantssüsteemi vähem reguleeritud nurkadesse ja võimendada stressi tõsise eluasemeturu languse korral.

Tulevikku vaadates

Kuna regulatiivsed raamistikud, nagu Basel IV, rõhutavad jätkuvalt kapitalitõhusust, jäävad CRT-võlakirjad tõenäoliselt pankade ja suurte ettevõtete jaoks oluliseks tööriistaks. Ülemaailmne kasutuselevõtt võib samuti laieneda: Euroopa pangad on juba katsetanud sarnaseid olulise riski ülekandmise (SRT) tehinguid ja Aasia institutsioonid võivad järgneda.

 

Investoritele pakuvad CRT-võlakirjad jätkuvalt tootlusvõimalusi, kuid ainult neile, kes mõistavad eluasemelaenu riski keerukust ja taluvad volatiilsust.