Luottoriskin siirtoon (CRT) perustuvat joukkovelkakirjat selitettynä

Luottoriski on aina ollut pankkitoiminnan ytimessä. Aina kun pankki myöntää lainan – olipa kyseessä asuntolaina, autolaina tai yritysrahoitusjärjestely – se kantaa riskin siitä, että lainanottaja saattaa laiminlyödä maksun. Perinteisesti pankit kantoivat tämän riskin kokonaan taseessaan. Viimeisten kahden vuosikymmenen aikana on kuitenkin syntynyt uusia rakenteita, jotka mahdollistavat rahoituslaitosten jakaa tämän riskin laajemmille pääomamarkkinoille. Yksi tärkeimmistä innovaatioista tällä alalla on luottoriskin siirtoon perustuva joukkovelkakirjalaina (CRT) .

Mitä ovat CRT-obligaatiot??

CRT-obligaatiot ovat arvopapereita, joiden tarkoituksena on siirtää osa lainojen – usein asuntolainojen – luottoriskistä pankilta tai valtion rahoittamalta taholta (GSE), kuten Fannie Maelta tai Freddie Macilta, yksityisille sijoittajille. Pohjimmiltaan CRT-obligaatiot antavat lainanantajille mahdollisuuden jakaa lainojensa maksukyvyttömyysriski institutionaalisten sijoittajien kanssa sen sijaan, että he kantaisivat itse kaikki mahdolliset tappiot.

Tämä antaa pankeille ja suurpankeille mahdollisuuden:

Vähennä pääomavaatimuksia sääntelykehysten, kuten Basel III:n ja Basel IV:n, .
Vapauta tasekapasiteettia useampien lainojen myöntämiseen.
Tarjoa uusi omaisuusluokka tuottoa hakeville sijoittajille.

Miten CRT-obligaatiot toimivat?

CRT-obligaation rakenne on joiltakin osin samanlainen kuin asuntolainavakuudelliset arvopaperit (MBS) , mutta painotus on erilainen. Sen sijaan, että CRT-obligaatiot siirtäisivät lainanottajien korot ja pääomamaksut eteenpäin, ne keskittyvät kattamaan luottotappioita kohde-etuutena olevasta asuntolainasalkusta.

Näin se yleensä toimii:

Asuntolainapooli tunnistetaan, yleensä korkealaatuisia lainoja, jotka täyttävät jo Fannie Maen, Freddie Macin tai pankin sisäisten standardien kriteerit.
Liikkeeseenlaskija luo eriä . Jokainen eriä edustaa riskikerrosta, jossa alemman luottoluokituksen omaavat eriä kattavat tappiot ensin ja korkeamman luottoluokituksen omaavat eriä vain, jos maksukyvyttömyys on vakava.
Sijoittajat ostavat näitä joukkovelkakirjoja ja saavat vastineeksi säännöllisiä kuponkimaksuja , joiden hinnoittelu heijastaa heidän ottamaansa tappioriskiä.
Jos poolin lainoissa tapahtuu maksukyvyttömyys, tappiot jaetaan CRT-sijoittajille etuoikeusjärjestyksessä alkaen huonoimmista joukkovelkakirjoista.

Tämä tappioita kattava funktio erottaa CRT-obligaatiot tavanomaisista MBS-obligaatioista, joissa sijoittajia suojaa yleensä valtiontakaus.

CRT-obligaatioiden tyypit

CRT-markkinat ovat kehittyneet useiksi erillisiksi rakenteiksi, joita ovat pääasiassa Fannie Mae ja Freddie Mac vetäneet vuodesta 2013 lähtien. Joitakin yleisiä formaatteja ovat:

STACR (Structured Agency Credit Risk) – Freddie Macin myöntämä.
CAS (Connecticut Avenue Securities) – Fannie Maen liikkeeseenlaskija.
Yksityinen CRT – Pankkien tai yksityisten laitosten liikkeeseen laskemia vastaavia rakenteita GSE-kehyksen ulkopuolella.

Jokainen näistä ohjelmista laskee liikkeeseen joukkovelkakirjoja useissa riskiluokissa, jotka usein nimetään luokiksi M1, M2, B1, B2 jne., ja jotka vaihtelevat sijoituskelpoisista korkeatuottoisista spekulatiivisiin tasoihin.

Hyödyt pankeille ja suuryrityksille

CRT-obligaatiot tarjoavat liikkeeseenlaskijoille useita etuja:

Pääomahelpotus: Siirtämällä luottoriskin laitokset voivat pitää hallussaan vähemmän lakisääteistä pääomaa asuntolainasalkkujaan vastaan.
Likviditeetin hallinta: Ne voivat kierrättää pääomaa uusiin lainatoimiin, mikä tukee asuntomarkkinoiden kasvua.
Markkinakuri: Yksityisten sijoittajien mukaan ottaminen luottoriskiin luo hinnoittelumekanismin, joka heijastaa markkinoiden näkemystä asuntolainojen ehdoista.

Edut sijoittajille

Sijoittajille CRT-obligaatiot tarjoavat:

Houkutteleva tuotto: Korkeammat kuponkikorot verrattuna vakuutusyhtiöiden MBS- tai valtion obligaatioihin eksplisiittisen riskin vuoksi.
Hajauttaminen: Altistuminen Yhdysvaltain asuntolainoille, omaisuusluokalle, joka ei ole suoraan yhteydessä osakkeisiin tai yrityslainoihin.
Riskien jaottelu: Mahdollisuus valita altistuminen eri riskitasoille sijoituskelpoisesta korkean tuoton omaisuuteen.

Mukana olevat riskit

Vaikka CRT-obligaatiot ovat houkuttelevia, niihin liittyy merkittäviä riskejä:

Luottoriski: Sijoittajat voivat menettää ja menettävätkin pääomaa, jos maksukyvyttömyys ylittää odotukset.
Likviditeettiriski: CRT-obligaatiot ovat vähemmän likvidejä kuin vakuutusyhtiöiden MBS-obligaatiot tai valtion obligaatiot, ja kaupankäynti keskittyy erikoistuneisiin laitoksiin.
Markkinariski: CRT-obligaatioiden hinnat voivat vaihdella merkittävästi asuntomarkkinoiden, korkojen tai makrotaloudellisten olosuhteiden muutosten myötä.
Sääntelyriski: Muutokset Yhdysvaltain asuntopolitiikassa, GSE-uudistuksessa tai pääomasäännöissä voivat muuttaa CRT-liikkeeseenlaskun taloudellisia näkökohtia.

CRT-obligaatiot käytännössä

Ensimmäiset merkittävät CRT-ohjelmat käynnistettiin vuonna 2013, kun Yhdysvaltain sääntelyviranomaiset ja päättäjät pyrkivät vähentämään veronmaksajien altistumista asuntolainojen riskille vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen. Siitä lähtien Fannie Mae ja Freddie Mac ovat siirtäneet satoja miljardeja dollareita asuntolainojen luottoriskejä yksityissijoittajille.

Tyypillinen tapahtuma voi näyttää tältä:

Valitaan 30 miljardin dollarin suuruinen omakotilainojen pooli.
Fannie Mae laskee liikkeeseen miljardin dollarin arvosta CRT-arvopapereita useissa erissä.
Sijoittajat ostavat näitä joukkovelkakirjoja ja ottavat vastineeksi kantaakseen määritellyn osan mahdollisista luottotappioista – esimerkiksi ensimmäiset 500 miljoonaa dollaria maksukyvyttömyydestä.
Jos maksuhäiriöt ovat odotettua pienemmät, sijoittajat saavat kuponkinsa ja pääomansa takaisin. Jos maksuhäiriöt lisääntyvät huomattavasti, sijoittajat kantavat tappiot ennen veronmaksajia.

CRT:n rooli rahoitusvakaudessa

CRT-obligaatioita pidetään usein kaikkia osapuolia hyödyttävänä mekanismina :

Ne vähentävät systeemistä riskiä siirtämällä mahdolliset asuntotappiot pois julkisten varojen taseista.
Ne antavat yksityissijoittajille mahdollisuuden kattaa riskin vastineeksi tuotosta.
Ne luovat läpinäkyvyyttä ja markkinapohjaista hinnoittelua Yhdysvaltojen asuntolainojen luottoriskille.

Kriitikot kuitenkin väittävät, että CRT-joukkovelkakirjat saattavat siirtää riskiä rahoitusjärjestelmän vähemmän säännellyille alueille ja lisätä stressiä vakavassa asuntomarkkinoiden taantumassa.

Tulevaisuuteen katsoen

Koska sääntelykehykset, kuten Basel IV, korostavat edelleen pääomankäytön tehokkuutta, CRT-obligaatiot todennäköisesti pysyvät keskeisenä työkaluna pankeille ja globaaleille suuryrityksille. Myös maailmanlaajuinen käyttöönotto voi laajentua: eurooppalaiset pankit ovat jo kokeilleet vastaavia merkittävien riskien siirtoon (SRT) liittyviä transaktioita, ja aasialaiset instituutiot saattavat seurata perässä.

Sijoittajille CRT-obligaatiot tarjoavat edelleen tuottomahdollisuuksia – mutta vain niille, jotka ymmärtävät asuntoluottoriskin monimutkaisuuden ja sietävät volatiliteettia.