Hitelkockázat-átruházásos (CRT) kötvények ismertetése

A hitelkockázat mindig is a banki tevékenység középpontjában állt. Amikor egy bank hitelt nyújt – legyen szó jelzáloghitelről, autóhitelről vagy kereskedelmi finanszírozási keretről –, vállalja annak kockázatát, hogy az adós esetleg nem teljesít. Hagyományosan a bankok ezt a kockázatot teljes mértékben a mérlegükben viselték. Az elmúlt két évtizedben azonban új struktúrák jelentek meg, amelyek lehetővé teszik a pénzügyi intézmények számára, hogy ezt a kockázatot a szélesebb tőkepiacokra terjesszék. Az egyik legfontosabb újítás ezen a területen a hitelkockázat-átruházási (CRT) kötvény .

Mik azok a CRT kötvények??

A CRT-kötvények olyan értékpapírok, amelyek célja, hogy egy hitelportfólió – gyakran lakáscélú jelzáloghitelek – hitelkockázatának egy részét egy banktól vagy államilag támogatott szervezettől (GSE), például a Fannie Mae-től vagy a Freddie Mac-től magánbefektetőknek ruházzák át. Lényegében a CRT-kötvények lehetővé teszik a hitelezők számára, hogy hiteleik nemfizetési kockázatát megosszák az intézményi befektetőkkel, ahelyett, hogy maguk viselnék az összes lehetséges veszteséget.

Ez lehetővé teszi a bankok és a GSE-k számára, hogy:

Csökkenteni kell a tőkekövetelményeket olyan szabályozási keretrendszerek keretében, mint a Bázel III és a Bázel IV .
Szabadítson fel mérlegkapacitást több hitel nyújtására.
Új eszközosztályt kínál a hozamorientált befektetők számára.

Hogyan működnek a CRT kötvények??

A CRT-kötvények szerkezete bizonyos tekintetben hasonló a jelzáloggal fedezett értékpapírokhoz (MBS) , de más hangsúlyt fektetnek rájuk. Ahelyett, hogy a hitelfelvevők kamatait és tőketörlesztéseit áthárítanák rájuk, a CRT-kötvények az alapul szolgáló jelzálogportfólió hitelveszteségeinek elnyelésére

Így működik általában:

Jelzáloghitel-állományt azonosítanak, általában olyan kiváló minőségű hiteleket, amelyek már megfelelnek a Fannie Mae, a Freddie Mac vagy egy bank belső szabványainak kritériumainak.
A kibocsátó egység CRT-értékpapírokból tranche-okat
A befektetők megvásárolják ezeket a kötvényeket, és cserébe időszakos kuponfizetéseket , amelyek ára tükrözi az általuk vállalt veszteség kockázatát.
Ha a poolban lévő hitelek nemteljesítenek, a veszteségeket a CRT-befektetők között osztják el a tranche-prioritás sorrendjében, a legalacsonyabb rangsorolású kötvényekkel kezdve.

Ez a veszteségelnyelő funkció különbözteti meg a CRT-kötvényeket a standard MBS-ektől, ahol a befektetőket általában állami garancia védi.

CRT-kötvények típusai

A katódsugárcsöves kijelzők piaca több különálló struktúrává fejlődött, melyeket 2013 óta főként a Fannie Mae és a Freddie Mac hajt. Néhány a gyakori formátumok közül:

STACR (Strukturált Ügynökségi Hitelkockázat) – Kibocsátja a Freddie Mac.
CAS (Connecticut Avenue Securities) – Kibocsátja a Fannie Mae.
Magán CRT – Hasonló struktúrák, amelyeket bankok vagy magánintézmények bocsátanak ki a GSE keretrendszerén kívül.

Ezen programok mindegyike több kockázati tranche-ban bocsát ki kötvényeket, amelyeket gyakran M1, M2, B1, B2 stb. jelöléssel látnak el, a befektetési kategóriájútól a magas hozamú spekulatív szintekig.

Előnyök bankok és nagyvállalatok számára

A kibocsátók számára a CRT-kötvények számos előnnyel járnak:

Tőkecsökkentés: A hitelkockázat átruházásával az intézmények kevesebb szabályozói tőkét tarthatnak fenn jelzálogportfólióikkal szemben.
Likviditáskezelés: Új hitelezési tevékenységekbe tudják visszaforgatni a tőkét, támogatva ezzel az ingatlanpiac növekedését.
Piaci fegyelem: A magánbefektetők hitelkockázatba való bevonása olyan árképzési mechanizmust hoz létre, amely tükrözi a piac jelzáloghitel-feltételekről alkotott véleményét.

Előnyök a befektetők számára

A CRT kötvények a befektetők számára a következőket kínálják:

Vonzó hozam: Magasabb kuponok az ügynökségi MBS-ekhez vagy államkötvényekhez képest a kifejezett kockázati kitettség miatt.
Diverzifikáció: Kiadás az amerikai lakáshitelekből, amely egy olyan eszközosztály, amely nincs közvetlenül összefüggésben a részvényekkel vagy a vállalati kötvényekkel.
Kockázatrészesedés: Lehetőség van a kitettség kiválasztására különböző kockázati szinteken, a befektetési fokozattól a magas hozamúig.

kockázatok

Vonzerejük ellenére a CRT-kötvények jelentős kockázatokkal járnak:

Hitelkockázat: A befektetők elveszíthetik a tőkét, ha a nemteljesítések meghaladják a várakozásokat.
Likviditási kockázat: A CRT-kötvények kevésbé likvidek, mint az ügynökségi MBS-ek vagy állampapírok, és a kereskedés specializált intézmények között koncentrálódik.
Piaci kockázat: A CRT-kötvények árai jelentősen ingadozhatnak az ingatlanpiacok, a kamatlábak vagy a makrogazdasági feltételek változásai miatt.
Szabályozási kockázat: Az amerikai lakáspolitika, a GSE reformja vagy a tőkeszabályok változásai megváltoztathatják a CRT-kibocsátás gazdaságosságát.

CRT kötvények a gyakorlatban

Az első nagyobb CRT-programokat 2013-ban indították el, amikor az amerikai szabályozók és politikai döntéshozók a 2008-as pénzügyi válságot követően igyekeztek csökkenteni az adófizetők jelzáloghitel-kockázatnak való kitettségét. Azóta a Fannie Mae és a Freddie Mac több százmilliárd dollárnyi jelzáloghitel-kockázatot utalt át magánbefektetőknek.

Egy tipikus tranzakció így nézhet ki:

Kiválasztottak egy 30 milliárd dolláros családi házas jelzáloghitel-alapot.
A Fannie Mae 1 milliárd dollár értékű CRT-értékpapírt bocsát ki több tranche-ban.
A befektetők megvásárolják ezeket a kötvényeket, és cserébe átvállalják a potenciális hitelveszteségek egy meghatározott részét – mondjuk a nemteljesítések első 500 millió dollárját.
Ha a nemteljesítések száma alacsonyabb a vártnál, a befektetők visszakapják a kuponjaikat és a tőkéjüket. Ha a nemteljesítések száma megugranak, a veszteségeket az adófizetők előtt viselik.

A CRT szerepe a pénzügyi stabilitásban

A CRT-kötvényeket gyakran úgy tekintik, mint egy mindenki számára előnyös mechanizmust :

Csökkentik a rendszerszintű kockázatot azáltal, hogy a potenciális lakáshitel-veszteségeket elterelik az állami mérlegekből.
Lehetővé teszik a magánbefektetők számára, hogy hozamért cserébe vállalják a kockázatot.
Átláthatóságot és piaci alapú árazást teremtenek az amerikai jelzáloghitel-kockázat esetében.

A kritikusok azonban azzal érvelnek, hogy a CRT-kötvények a kockázatot a pénzügyi rendszer kevésbé szabályozott szegleteibe helyezhetik, és súlyos lakáspiaci visszaesés esetén felerősíthetik a stresszt.

Előretekintés

a Bázel IV-hez hasonló szabályozási keretrendszerek továbbra is hangsúlyozzák a tőkehatékonyságot, a CRT-kötvények valószínűleg továbbra is kulcsfontosságú eszköz maradnak a bankok és a globálisan működő vállalatok számára. A globális elterjedés is bővülhet: az európai bankok már kísérleteztek hasonló jelentős kockázatátruházási (SRT) tranzakciókkal, és az ázsiai intézmények is követhetik a példájukat.

A befektetők számára a CRT-kötvények továbbra is hozamlehetőségeket kínálnak – de csak azok számára, akik megértik a lakáshitel-kockázat összetettségét, és elviselik a volatilitást.