Spiegazione delle obbligazioni con trasferimento del rischio di credito (CRT)

Il rischio di credito è sempre stato al centro dell'attività bancaria. Ogni volta che una banca concede un prestito, che si tratti di un mutuo, di un prestito auto o di un finanziamento commerciale, si assume il rischio di insolvenza del debitore. Tradizionalmente, le banche hanno registrato questo rischio interamente nei loro bilanci. Negli ultimi due decenni, tuttavia, sono emerse nuove strutture che consentono alle istituzioni finanziarie di ridistribuire tale rischio sui mercati dei capitali più ampi. Una delle innovazioni più importanti in questo campo è il Credit Risk Transfer (CRT) .

Cosa sono i CRT Bond??

Le obbligazioni CRT sono titoli progettati per trasferire una parte del rischio di credito di un portafoglio di prestiti – spesso mutui residenziali – da una banca o da un ente pubblico (GSE) come Fannie Mae o Freddie Mac a investitori privati. In sostanza, le obbligazioni CRT consentono agli istituti di credito di condividere il rischio di insolvenza dei loro prestiti con gli investitori istituzionali, anziché sostenere direttamente tutte le potenziali perdite.

Ciò consente alle banche e alle GSE di:

Ridurre i requisiti patrimoniali previsti dai quadri normativi quali Basilea III e Basilea IV .
Liberare capacità di bilancio per erogare più prestiti.
Offrire una nuova classe di attività agli investitori che cercano rendimento.

Come funzionano i CRT Bond?

La struttura di un'obbligazione CRT è simile per certi aspetti a quella dei titoli garantiti da ipoteca (MBS) , ma con un'enfasi diversa. Invece di trasferire interessi e pagamenti del capitale dai debitori, le obbligazioni CRT si concentrano sull'assorbimento delle perdite su crediti derivanti da un portafoglio di mutui ipotecari sottostante.

Ecco come funziona in genere:

Viene identificato un pool di mutui, solitamente prestiti di alta qualità che soddisfano già i criteri di Fannie Mae, Freddie Mac o gli standard interni di una banca.
L'ente emittente crea tranche di titoli CRT. Ogni tranche rappresenta un livello di rischio: le tranche con rating più basso assorbono le perdite per prime, mentre quelle con rating più elevato le assorbono solo in caso di inadempienze gravi.
Gli investitori acquistano queste obbligazioni e in cambio ricevono pagamenti periodici di cedole , il cui prezzo riflette il rischio di perdita che stanno assumendo.
In caso di insolvenza dei prestiti nel pool, le perdite vengono allocate agli investitori CRT in ordine di priorità delle tranche, a partire dalle obbligazioni più junior.

Questa funzione di assorbimento delle perdite differenzia le obbligazioni CRT dai MBS standard, in cui gli investitori sono generalmente protetti da una garanzia governativa.

Tipi di obbligazioni CRT

Il mercato CRT si è evoluto in diverse strutture distinte, guidate principalmente da Fannie Mae e Freddie Mac dal 2013. Alcuni dei formati più comuni includono:

STACR (Structured Agency Credit Risk) – Emesso da Freddie Mac.
CAS (Connecticut Avenue Securities) – Emesso da Fannie Mae.
CRT privati – Strutture simili emesse da banche o istituzioni private esterne al quadro GSE.

Ciascuno di questi programmi emette obbligazioni in più tranche di rischio, spesso etichettate M1, M2, B1, B2 , ecc., che vanno da livelli di grado di investimento a livelli speculativi ad alto rendimento.

Vantaggi per banche e GSE

Per gli emittenti, le obbligazioni CRT offrono diversi vantaggi:

Riduzione del capitale: trasferendo il rischio di credito, gli istituti possono detenere meno capitale regolamentare a fronte dei loro portafogli di mutui.
Gestione della liquidità: possono riciclare il capitale in nuove attività di prestito, sostenendo la crescita del mercato immobiliare.
Disciplina di mercato: il coinvolgimento degli investitori privati nel rischio di credito crea un meccanismo di determinazione dei prezzi che riflette la visione del mercato sulle condizioni del credito ipotecario.

Vantaggi per gli investitori

Per gli investitori, le obbligazioni CRT offrono:

Rendimento interessante: cedole più elevate rispetto agli MBS o ai titoli del Tesoro emessi dalle agenzie, a causa dell'esplicita esposizione al rischio.
Diversificazione: esposizione al credito immobiliare statunitense, una classe di attività non direttamente correlata ad azioni o obbligazioni societarie.
Suddivisione del rischio in trancher: possibilità di selezionare l'esposizione tra diversi livelli di rischio, da investment grade ad high yield.

Rischi coinvolti

Nonostante il loro fascino, le obbligazioni CRT presentano rischi importanti:

Rischio di credito: gli investitori possono perdere il capitale e lo fanno se i default superano le aspettative.
Rischio di liquidità: le obbligazioni CRT sono meno liquide degli MBS o dei titoli del Tesoro delle agenzie, con negoziazioni concentrate tra istituzioni specializzate.
Rischio di mercato: i prezzi delle obbligazioni CRT possono fluttuare significativamente in base alle variazioni dei mercati immobiliari, dei tassi di interesse o delle condizioni macroeconomiche.
Rischio normativo: cambiamenti nella politica immobiliare statunitense, nella riforma delle GSE o nelle norme sui capitali potrebbero alterare l'aspetto economico dell'emissione di CRT.

Obbligazioni CRT in pratica

I primi importanti programmi CRT sono stati lanciati nel 2013, quando le autorità di regolamentazione e i decisori politici statunitensi cercarono di ridurre l'esposizione dei contribuenti al rischio di credito ipotecario in seguito alla crisi finanziaria del 2008. Da allora, Fannie Mae e Freddie Mac hanno trasferito centinaia di miliardi di dollari di rischio di credito ipotecario a investitori privati.

Una transazione tipica potrebbe apparire così:

Viene selezionato un pool di mutui monofamiliari da 30 miliardi di dollari.
Fannie Mae emette 1 miliardo di dollari di titoli CRT in più tranche.
Gli investitori acquistano queste obbligazioni e, in cambio, si assumono una quota definita di potenziali perdite creditizie, ad esempio i primi 500 milioni di dollari di insolvenza.
Se i default sono inferiori alle aspettative, gli investitori recuperano le cedole e il capitale. Se i default aumentano, subiscono le perdite prima dei contribuenti.

Il ruolo della CRT nella stabilità finanziaria

I titoli CRT sono spesso considerati un meccanismo vantaggioso per tutti :

Riducono il rischio sistemico spostando le potenziali perdite immobiliari dai bilanci pubblici.
Permettono agli investitori privati di assorbire il rischio in cambio di rendimento.
Creano trasparenza e prezzi basati sul mercato per il rischio di credito ipotecario negli Stati Uniti.

Tuttavia, i critici sostengono che le obbligazioni CRT potrebbero spostare il rischio verso gli angoli meno regolamentati del sistema finanziario e amplificare lo stress in caso di grave crisi immobiliare.

Guardando avanti

Poiché quadri normativi come Basilea IV continuano a enfatizzare l'efficienza del capitale, è probabile che i titoli obbligazionari CRT rimangano uno strumento chiave per banche e GSE. L'adozione globale potrebbe anche espandersi: le banche europee hanno già sperimentato simili di Significant Risk Transfer (SRT) , e gli istituti asiatici potrebbero seguire l'esempio.

Per gli investitori, le obbligazioni CRT continueranno a offrire opportunità di rendimento, ma solo per coloro che comprendono la complessità del rischio di credito immobiliare e sono in grado di tollerare la volatilità.