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CRT債券

信用リスク移転（CRT）債券の説明

信用リスクは常に銀行業務の中心にありました。銀行が融資を行う際、住宅ローン、自動車ローン、商業融資など、借り手が債務不履行に陥るリスクを負うことになります。伝統的に、銀行はこのリスクをすべてバランスシート上で負担していました。しかし、過去20年間で、金融機関がこのリスクをより広範な資本市場に再分配することを可能にする新たな仕組みが登場しました。この分野における最も重要なイノベーションの一つが、信用リスク移転（CRT）債。

CRT債券とは?

CRT債は、銀行やファニーメイ、フレディマックなどの政府系機関（GSE）が保有するローン（主に住宅ローン）ポートフォリオの信用リスクの一部を民間投資家に移転することを目的とした証券です。本質的に、CRT債は、貸し手が潜在的な損失のすべてを自ら負うのではなく、ローンのデフォルトリスクを機関投資家と共有することを可能にします。

これにより、銀行とGSEは次のことが可能になります。

  • バーゼル III やバーゼル IVなどの規制枠組みに基づく資本要件を削減します。

  • バランスシートの容量を解放して、より多くの融資を行えるようにします。

  • 利回りを求める投資家に新たな資産クラスを提供します。

CRT債券の仕組み?

CRT債の構造は、住宅ローン担保証券（MBS）が、重点が異なります。CRT債は、借り手からの元利金の支払いをそのまま転嫁するのではなく、裏付けとなる住宅ローンポートフォリオの信用損失を吸収する

通常は次のように動作します。

  1. 住宅ローンのプールが特定されます。通常、これは Fannie Mae、Freddie Mac、または銀行の内部基準の基準をすでに満たしている高品質のローンです。

  2. 発行体はトランシェ。各トランシェはリスクの階層を表し、格付けの低いトランシェが最初に損失を吸収し、格付けの高いトランシェは債務不履行が深刻な場合にのみ損失を吸収します。

  3. 投資家はこれらの債券を購入し、その代わりに、負う損失リスクを反映した価格で定期的にクーポンの支払いを

  4. プール内のローンが債務不履行になった場合、損失は最も劣後する債券から順にトランシェの優先順位に従って CRT 投資家に割り当てられます。

この損失吸収機能により、 CRT 債券は、投資家が一般に政府保証によって保護される標準的な MBS 債券と区別されます。

CRT債券の種類

CRT 市場は、2013 年以降、主にファニーメイとフレディマックの牽引により、いくつかの異なる構造に発展してきました。一般的な形式には次のようなものがあります。

  • STACR (構造化機関信用リスク) – Freddie Mac が発行。

  • CAS (コネチカット アベニュー証券) – ファニー メイが発行。

  • 民間 CRT – GSE の枠組み外で銀行または民間機関が発行する同様の構造。

これらの各プログラムは、投資適格から高利回りの投機的レベルまで、、M1、M2、B1、B2

銀行と政府系機関にとってのメリット

発行者にとって、CRT 債券にはいくつかの利点があります。

  • 資本軽減:信用リスクを移転することで、金融機関は住宅ローンポートフォリオに対して保有する規制資本を減らすことができます。

  • 流動性管理:資本を新たな融資活動に再循環させ、住宅市場の成長を支援することができます。

  • 市場規律:信用リスクに民間投資家を関与させることで、住宅ローンの信用条件に関する市場の見方を反映した価格設定メカニズムが生まれます。

投資家にとってのメリット

CRT 債券は投資家に次のようなメリットをもたらします。

  • 魅力的な利回り:明示的なリスク エクスポージャーのため、政府機関 MBS や国債に比べてクーポンが高くなります。

  • 分散化:株式や社債と直接相関しない資産クラスである米国住宅ローンへのエクスポージャー。

  • リスクトランチング:投資適格から高利回りまで、さまざまなリスク レベルにわたってエクスポージャーを選択する機能。

関連するリスク

CRT 債券は魅力的であるにもかかわらず、重大なリスクを伴います。

  • 信用リスク:債務不履行が予想を超えた場合、投資家は元本を失う可能性があります。

  • 流動性リスク: CRT 債券は政府機関 MBS や国債よりも流動性が低く、取引は専門機関に集中しています。

  • 市場リスク: CRT 債券の価格は、住宅市場、金利、またはマクロ経済状況の変化により大幅に変動する可能性があります。

  • 規制リスク:米国の住宅政策、GSE 改革、または資本規則の変更により、CRT 発行の経済性が変化する可能性があります。

CRT債の実践

最初の主要なCRTプログラムは2013年に開始されました。これは、2008年の金融危機後、米国の規制当局と政策立案者が納税者の住宅ローンリスクへのエクスポージャーを軽減しようとしたためです。それ以来、ファニーメイとフレディマックは数千億ドル規模の住宅ローン信用リスクを民間投資家に移転してきました。

典型的な取引は次のようになります。

  • 300億ドルの一戸建て住宅ローンのプールが選択されます。

  • ファニーメイは複数のトランシェにわたって 10 億ドルの CRT 証券を発行します。

  • 投資家はこれらの債券を購入し、その代わりに、定められた一定額の潜在的な信用損失（例えば、債務不履行による最初の5億ドル）を負担することになる。

  • デフォルト率が予想よりも低ければ、投資家はクーポンと元本を回収できる。デフォルト率が急上昇すれば、納税者よりも先に投資家が損失を負担することになる。

金融安定におけるCRTの役割

CRT債券は、 win-winのメカニズム。

  • 住宅関連損失の可能性を政府のバランスシートから取り除くことで、システムリスクを軽減します。

  • 民間投資家が利回りと引き換えにリスクを吸収できるようにします。

  • 米国の住宅ローン信用リスクの透明性と市場ベースの価格設定を実現します。

しかし、批評家は、CRT債は金融システムの中で規制の緩い部分にリスクを押し付け、深刻な住宅市場の低迷でストレスを増幅させる可能性があると主張している。

今後の展望

バーゼルIVなどの規制枠組みが資本効率を重視し続ける中、CRT債は銀行や政府系機関にとって引き続き重要なツールとなる可能性が高い。世界的な導入も拡大する可能性がある。欧州の銀行は既に同様の重要なリスク移転（SRT）取引を試行しており、アジアの金融機関もこれに追随する可能性がある。

 

投資家にとって、CRT 債券は引き続き利回りの機会を提供しますが、それは住宅信用リスクの複雑さを理解し、ボラティリティを許容できる投資家に限られます。

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