Kredito rizikos perkėlimo (CRT) obligacijų paaiškinimas

Kredito rizika visada buvo bankininkystės pagrindas. Kai bankas suteikia paskolą – nesvarbu, ar tai būtų hipoteka, automobilio paskola, ar komercinė finansavimo sutartis, – jis prisiima riziką, kad skolininkas gali neįvykdyti įsipareigojimų. Tradiciškai bankai šią riziką visiškai prisiimdavo savo balanse. Tačiau per pastaruosius du dešimtmečius atsirado naujų struktūrų, leidžiančių finansų įstaigoms perskirstyti šią riziką platesnėse kapitalo rinkose. Viena svarbiausių šios srities naujovių yra kredito rizikos perkėlimo (CRT) obligacija .

Kas yra CRT obligacijos??

CRT obligacijos yra vertybiniai popieriai, skirti perduoti dalį paskolų portfelio – dažnai gyvenamosios paskirties hipotekos – kredito rizikos iš banko ar vyriausybės remiamo subjekto (GSE), pavyzdžiui, „Fannie Mae“ ar „Freddie Mac“, privatiems investuotojams. Iš esmės CRT obligacijos leidžia skolintojams pasidalyti savo paskolų įsipareigojimų nevykdymo rizika su instituciniais investuotojais, o ne patiems prisiimti visus galimus nuostolius.

Tai leidžia bankams ir GSE:

• Sumažinti kapitalo reikalavimus pagal tokias reguliavimo sistemas kaip Bazelis III ir Bazelis IV .

• Atlaisvinti balanso pajėgumus, kad būtų galima išduoti daugiau paskolų.

• Suteikti naują turto klasę investuotojams, siekiantiems pelno.

Kaip veikia CRT obligacijos?

CRT obligacijų struktūra kai kuriais atžvilgiais panaši į hipoteka užtikrintus vertybinius popierius (MBS) , tačiau su kitokiu akcentu. Užuot pervedusios palūkanas ir pagrindinę sumą iš skolininkų, CRT obligacijos yra skirtos padengti kredito nuostolius iš pagrindinio hipotekos portfelio.

Štai kaip tai paprastai veikia:

1. Nustatomas hipotekos paskolų fondas, paprastai aukštos kokybės paskolos, kurios jau atitinka „Fannie Mae“, „Freddie Mac“ arba banko vidaus standartų kriterijus.

2. Emitentas sukuria tranšes . Kiekviena tranše atspindi rizikos sluoksnį: žemesnio reitingo tranšės pirmiausia padengia nuostolius, o aukštesnio reitingo tranšės – tik esant dideliems įsipareigojimų nevykdymo atvejams.

3. Investuotojai perka šias obligacijas ir mainais gauna periodines kupono išmokas , kurių kaina atspindi jų prisiimamą nuostolių riziką.

4. Jei paskolos, įtrauktos į fondą, neįvykdo įsipareigojimų, nuostoliai paskirstomi CRT investuotojams pagal tranšo prioritetą, pradedant nuo žemesnės eilės obligacijų.

Ši nuostolių padengimo funkcija skiria CRT obligacijas nuo standartinių MBS, kur investuotojus paprastai apsaugo vyriausybės garantija.

CRT obligacijų tipai

CRT rinka išsivystė į kelias skirtingas struktūras, kurias nuo 2013 m. daugiausia skatino „Fannie Mae“ ir „Freddie Mac“. Kai kurie iš dažniausiai pasitaikančių formatų:

• STACR (struktūrizuota agentūros kredito rizika) – išleido „Freddie Mac“.

• CAS (Konektikuto aveniu vertybiniai popieriai) – išleido „Fannie Mae“.

• Privatus CRT – panašios struktūros, kurias išleido bankai arba privačios įstaigos, nepriklausančios GSE sistemai.

Kiekviena iš šių programų išleidžia obligacijas, suskirstytas į kelias rizikos tranšes, dažnai žymimas M1, M2, B1, B2 ir kt., pradedant investicinio lygio obligacijomis ir baigiant didelio pajamingumo spekuliaciniais lygiais.

Privalumai bankams ir GSE

Emitentams CRT obligacijos suteikia keletą privalumų:

• Kapitalo lengvatos: perkeldamos kredito riziką, įstaigos gali turėti mažiau reguliavimo kapitalo savo hipotekos portfeliams padengti.

• Likvidumo valdymas: Jie gali pakartotinai panaudoti kapitalą naujai skolinimo veiklai, remdami būsto rinkos augimą.

• Rinkos drausmė: įtraukiant privačius investuotojus į kredito riziką sukuriamas kainodaros mechanizmas, kuris atspindi rinkos požiūrį į hipotekos kredito sąlygas.

Privalumai investuotojams

Investuotojams CRT obligacijos siūlo:

• Patraukli pajamingumas: didesnės kupono normos, palyginti su agentūrų MBS arba JAV iždo obligacijomis, dėl tiesioginės rizikos.

• Diversifikacija: Investavimas į JAV būsto kreditus – turto klasę, tiesiogiai nesusijusią su akcijomis ar įmonių obligacijomis.

• Rizikos tranšavimas: galimybė pasirinkti poziciją skirtinguose rizikos lygiuose – nuo ​​investicinio lygio iki didelio pajamingumo.

Susijusi rizika

Nepaisant jų patrauklumo, CRT obligacijos kelia didelę riziką:

• Kredito rizika: investuotojai gali prarasti ir praranda pagrindinę sumą, jei įsipareigojimų nevykdymas viršija lūkesčius.

• Likvidumo rizika: CRT obligacijos yra mažiau likvidžios nei agentūrų MBS arba iždo obligacijos, o prekyba jomis sutelkta specializuotose įstaigose.

• Rinkos rizika: CRT obligacijų kainos gali labai svyruoti dėl būsto rinkų, palūkanų normų ar makroekonominių sąlygų pokyčių.

• Reguliavimo rizika: JAV būsto politikos, GSE reformos ar kapitalo taisyklių pokyčiai gali pakeisti CRT emisijos ekonomiką.

CRT obligacijos praktikoje

Pirmosios didelės CRT programos buvo pradėtos 2013 m., JAV reguliavimo institucijoms ir politikos formuotojams siekiant sumažinti mokesčių mokėtojų patiriamą hipotekos riziką po 2008 m. finansų krizės. Nuo tada „Fannie Mae“ ir „Freddie Mac“ perleido šimtus milijardų dolerių hipotekos kredito rizikos privatiems investuotojams.

Įprasta operacija gali atrodyti taip:

• Pasirinktas 30 milijardų dolerių vertės vienos šeimos hipotekos fondas.

• „Fannie Mae“ išleidžia CRT vertybinius popierius už 1 milijardą dolerių, suskirstytus į kelias dalis.

• Investuotojai perka šias obligacijas ir mainais prisiima tam tikrą dalį galimų kredito nuostolių – tarkime, pirmuosius 500 mln. dolerių įsipareigojimų nevykdymo atvejų.

• Jei įsipareigojimų nevykdymo atvejų yra mažiau nei tikėtasi, investuotojai atgauna kuponus ir pagrindinę sumą. Jei įsipareigojimų nevykdymo atvejų skaičius smarkiai išauga, nuostolius jie padengia anksčiau nei mokesčių mokėtojai.

CRT vaidmuo finansiniame stabilume

CRT obligacijos dažnai laikomos abipusiai naudingu mechanizmu :

• Jie sumažina sisteminę riziką, perkeldami galimus būsto nuostolius iš vyriausybės balansų.

• Jie leidžia privatiems investuotojams prisiimti riziką mainais už pajamingumą.

• Jie sukuria skaidrumą ir rinkos pagrindu nustatomą JAV hipotekos kredito rizikos kainodarą.

Tačiau kritikai teigia, kad CRT obligacijos gali perkelti riziką į mažiau reguliuojamas finansų sistemos sritis ir sustiprinti stresą didelio būsto rinkos nuosmukio metu.

Žvilgsnis į priekį

Kadangi reguliavimo sistemos, tokios kaip Bazelis IV, ir toliau pabrėžia kapitalo efektyvumą, CRT obligacijos greičiausiai išliks pagrindine bankų ir didžiųjų įmonių priemone. Jos taip pat gali būti pritaikomos visame pasaulyje: Europos bankai jau eksperimentavo su panašiais reikšmingos rizikos perkėlimo (SRT) sandoriais, o Azijos institucijos gali pasekti jų pavyzdžiu.

 

Investuotojams CRT obligacijos ir toliau siūlys pajamingumo galimybes, tačiau tik tiems, kurie supranta būsto kredito rizikos sudėtingumą ir gali toleruoti kainų nepastovumą.