Kredītriska pārneses (CRT) obligāciju skaidrojums

Kredītrisks vienmēr ir bijis banku darbības centrā. Ikreiz, kad banka izsniedz aizdevumu — neatkarīgi no tā, vai tā ir hipotēka, automašīnas kredīts vai komerciāls finansēšanas līgums —, tā uzņemas risku, ka aizņēmējs varētu neizpildīt savas saistības. Tradicionāli bankas šo risku pilnībā uzņēmās savās bilancēs. Tomēr pēdējo divu desmitgažu laikā ir parādījušās jaunas struktūras, kas ļauj finanšu iestādēm pārdalīt šo risku plašākos kapitāla tirgos. Viens no svarīgākajiem jauninājumiem šajā jomā ir kredītriska pārneses (CRT) obligācija .

Kas ir CRT obligācijas??

CRT obligācijas ir vērtspapīri, kas paredzēti, lai daļu no aizdevumu portfeļa — bieži vien mājokļu hipotēku — kredītriska pārnestu no bankas vai valdības sponsorētas struktūras (GSE), piemēram, Fannie Mae vai Freddie Mac, uz privātiem investoriem. Būtībā CRT obligācijas ļauj aizdevējiem dalīties savu aizdevumu saistību neizpildes riskā ar institucionālajiem investoriem, nevis pašiem uzņemties visus iespējamos zaudējumus.

Tas ļauj bankām un GSE:

• Samazināt kapitāla prasības saskaņā ar tādiem regulējošiem regulējumiem kā Bāzele III un Bāzele IV .

• Atbrīvojiet bilances kapacitāti, lai izsniegtu vairāk aizdevumu.

• Nodrošināt jaunu aktīvu klasi investoriem, kas meklē ienesīgumu.

Kā darbojas CRT obligācijas?

CRT obligāciju struktūra dažos aspektos ir līdzīga ar hipotēku nodrošinātiem vērtspapīriem (MBS) , taču ar atšķirīgu uzsvaru. Tā vietā, lai no aizņēmējiem pārskaitītu procentu un pamatsummas maksājumus, CRT obligācijas koncentrējas uz kredītzaudējumu absorbēšanu no pamatā esošā hipotēku portfeļa.

Lūk, kā tas parasti darbojas:

1. Tiek identificēts hipotēku portfelis, parasti augstas kvalitātes aizdevumi, kas jau atbilst Fannie Mae, Freddie Mac vai bankas iekšējo standartu kritērijiem.

2. Emitenta vienība izveido tranšas . Katra tranše atspoguļo riska slāni, kur zemāka reitinga tranšas vispirms sedz zaudējumus, bet augstāka reitinga tranšas — tikai tad, ja saistību neizpilde ir nopietna.

3. Investori iegādājas šīs obligācijas un apmaiņā pret to saņem periodiskus kupona maksājumus , kuru cena atspoguļo zaudējumu risku, ko viņi uzņemas.

4. Ja aizdevumi pūlā neizpilda saistības, zaudējumi tiek sadalīti CRT investoriem tranšas prioritātes secībā, sākot ar vispakārtotākajām obligācijām.

Šī zaudējumu absorbēšanas funkcija atšķir CRT obligācijas no standarta MBS, kur ieguldītājus parasti aizsargā valdības garantija.

CRT obligāciju veidi

CRT tirgus ir attīstījies vairākās atšķirīgās struktūrās, ko kopš 2013. gada galvenokārt virza Fannie Mae un Freddie Mac. Daži no izplatītākajiem formātiem ir šādi:

• STACR (strukturēts aģentūras kredītrisks) — izdevējs Freddie Mac.

• CAS (Konektikutas avēnijas vērtspapīri) — emitējusi Fannie Mae.

• Privātais CRT – līdzīgas struktūras, ko emitē bankas vai privātas iestādes ārpus GSE ietvara.

Katra no šīm programmām emitē obligācijas vairākās riska tranšejās, kuras bieži apzīmē ar M1, M2, B1, B2 utt., sākot no investīciju kategorijas līdz augstas ienesīguma spekulatīviem līmeņiem.

Ieguvumi bankām un GSE

Emitentiem CRT obligācijas sniedz vairākas priekšrocības:

• Kapitāla atvieglojumi: Pārnesot kredītrisku, iestādes var turēt mazāku regulējošo kapitālu pret saviem hipotēku portfeļiem.

• Likviditātes pārvaldība: Tie var atkārtoti izmantot kapitālu jaunās aizdevumu aktivitātēs, atbalstot mājokļu tirgus izaugsmi.

• Tirgus disciplīna: privāto investoru iesaistīšana kredītriska uzņemšanā rada cenu noteikšanas mehānismu, kas atspoguļo tirgus viedokli par hipotekāro kredītu nosacījumiem.

Ieguvumi investoriem

Investoriem CRT obligācijas piedāvā:

• Pievilcīga ienesīgums: Augstāki kuponi salīdzinājumā ar aģentūru MBS vai Valsts kases obligācijām, pateicoties tiešajam riskam.

• Diversifikācija: Ieguldījums ASV mājokļu kredītos, aktīvu klasē, kas nav tieši saistīta ar akcijām vai korporatīvajām obligācijām.

• Riska tranšēšana: iespēja izvēlēties ekspozīciju dažādos riska līmeņos, sākot no investīciju kategorijas līdz augstas ienesīguma riskam.

Iesaistītie riski

Neskatoties uz to pievilcību, CRT obligācijām ir raksturīgi būtiski riski:

• Kredītrisks: Investori var zaudēt pamatsummu un arī tā notiek, ja saistību neizpilde pārsniedz gaidīto.

• Likviditātes risks: CRT obligācijas ir mazāk likvīdas nekā aģentūru MBS vai Valsts kases obligācijas, un tirdzniecība ir koncentrēta specializētu iestāžu starpā.

• Tirgus risks: CRT obligāciju cenas var ievērojami svārstīties atkarībā no izmaiņām mājokļu tirgos, procentu likmēs vai makroekonomiskajos apstākļos.

• Regulējošais risks: Izmaiņas ASV mājokļu politikā, GSE reformā vai kapitāla noteikumos var mainīt CRT emisijas ekonomiskos aspektus.

CRT obligācijas praksē

Pirmās lielākās CRT programmas tika uzsāktas 2013. gadā, kad ASV regulatori un politikas veidotāji centās samazināt nodokļu maksātāju pakļautību hipotēku riskam pēc 2008. gada finanšu krīzes. Kopš tā laika Fannie Mae un Freddie Mac ir pārskaitījuši simtiem miljardu dolāru hipotēku kredītriska privātajiem investoriem.

Tipisks darījums varētu izskatīties šādi:

• Tiek izvēlēts 30 miljardu dolāru liels vienas ģimenes hipotēku fonds.

• Fannie Mae emitē CRT vērtspapīrus 1 miljarda ASV dolāru vērtībā vairākās tranšejās.

• Investori pērk šīs obligācijas un apmaiņā pret to uzņemas noteiktu daļu no potenciālajiem kredītzaudējumiem — piemēram, pirmos 500 miljonus dolāru no saistību neizpildes.

• Ja saistību neizpildes ir mazākas nekā paredzēts, investori atgūst savus kuponus un pamatsummu. Ja saistību neizpildes līmenis strauji pieaug, viņi sedz zaudējumus pirms nodokļu maksātājiem.

CRT loma finanšu stabilitātē

CRT obligācijas bieži tiek uzskatītas par abpusēji izdevīgu mehānismu :

• Tie samazina sistēmisko risku, novirzot potenciālos mājokļu zaudējumus prom no valdības bilancēm.

• Tie ļauj privātajiem investoriem absorbēt risku apmaiņā pret ienesīgumu.

• Tie rada pārredzamību un tirgus cenu noteikšanu ASV hipotekāro kredītu riskam.

Tomēr kritiķi apgalvo, ka CRT obligācijas var pārvietot risku uz mazāk regulētām finanšu sistēmas daļām un varētu pastiprināt stresu nopietna mājokļu tirgus lejupslīdes laikā.

Raugoties nākotnē

Tā kā tādi regulējošie regulējumi kā Bāzeles IV turpina uzsvērt kapitāla efektivitāti, CRT obligācijas, visticamāk, joprojām būs galvenais instruments bankām un globālajiem uzņēmumiem. Iespējams, ka to ieviešana pasaulē paplašināsies: Eiropas bankas jau ir eksperimentējušas ar līdzīgiem nozīmīga riska pārneses (SRT) darījumiem, un Āzijas iestādes varētu sekot šim piemēram.

 

Investoriem CRT obligācijas arī turpmāk piedāvās ienesīguma iespējas, taču tikai tiem, kas izprot mājokļu kredītriska sarežģītību un spēj paciest svārstīgumu.