Penjelasan Bon Pemindahan Risiko Kredit (CRT)

Risiko kredit sentiasa menjadi teras perbankan. Setiap kali bank memberikan pinjaman—sama ada gadai janji, pinjaman kereta atau kemudahan pembiayaan komersial—ia menanggung risiko peminjam mungkin mungkir. Secara tradisinya, bank membawa risiko ini sepenuhnya pada kunci kira-kira mereka. Walau bagaimanapun, sejak dua dekad yang lalu, struktur baharu telah muncul yang membolehkan institusi kewangan mengagihkan semula risiko tersebut ke dalam pasaran modal yang lebih luas. Salah satu inovasi terpenting dalam bidang ini ialah bon Pemindahan Risiko Kredit (CRT) .

Apakah Bon CRT??

Bon CRT ialah sekuriti yang direka untuk memindahkan sebahagian daripada risiko kredit portfolio pinjaman—selalunya gadai janji kediaman—daripada bank atau entiti tajaan kerajaan (GSE) seperti Fannie Mae atau Freddie Mac kepada pelabur swasta. Pada dasarnya, bon CRT membolehkan pemberi pinjaman berkongsi risiko lalai pinjaman mereka dengan pelabur institusi, daripada menanggung semua potensi kerugian itu sendiri.

Ini membolehkan bank dan GSE untuk:

Mengurangkan keperluan modal di bawah rangka kerja kawal selia seperti Basel III dan Basel IV .
Kosongkan kapasiti kunci kira-kira untuk mendapatkan lebih banyak pinjaman.
Menyediakan kelas aset baharu kepada pelabur yang mahukan hasil.

Bagaimanakah Bon CRT Berfungsi?

Struktur bon CRT adalah serupa dalam beberapa aspek dengan sekuriti yang disokong gadai janji (MBS) , tetapi dengan penekanan yang berbeza. Daripada menyalurkan pembayaran faedah dan prinsipal daripada peminjam, bon CRT memberi tumpuan kepada menyerap kerugian kredit daripada portfolio gadai janji yang mendasari.

Beginilah cara ia biasanya berfungsi:

Sekumpulan gadai janji dikenal pasti, biasanya pinjaman berkualiti tinggi yang sudah memenuhi kriteria Fannie Mae, Freddie Mac atau piawaian dalaman bank.
Entiti penerbit mewujudkan tranche sekuriti CRT. Setiap tranche mewakili lapisan risiko, dengan tranche berkadar rendah menyerap kerugian terlebih dahulu dan tranche berkadar lebih tinggi menyerap kerugian hanya jika keingkaran adalah teruk.
Pelabur membeli bon ini dan sebagai balasannya menerima bayaran kupon berkala , yang ditetapkan harganya untuk mencerminkan risiko kerugian yang mereka tanggung.
Jika pinjaman dalam kumpulan gagal membayar balik, kerugian akan diperuntukkan kepada pelabur CRT mengikut keutamaan tranche, bermula dengan bon paling junior.

Fungsi menyerap kerugian ini membezakan bon CRT daripada MBS standard, yang mana pelabur biasanya dilindungi oleh jaminan kerajaan.

Jenis-jenis Bon CRT

Pasaran CRT telah berkembang menjadi beberapa struktur yang berbeza, terutamanya didorong oleh Fannie Mae dan Freddie Mac sejak tahun 2013. Antara format biasa termasuk:

STACR (Risiko Kredit Agensi Berstruktur) – Dikeluarkan oleh Freddie Mac.
CAS (Connecticut Avenue Securities) – Dikeluarkan oleh Fannie Mae.
CRT Swasta – Struktur serupa yang dikeluarkan oleh bank atau institusi swasta di luar rangka kerja GSE.

Setiap program ini mengeluarkan bon merentasi pelbagai tranche risiko, sering dilabelkan sebagai M1, M2, B1, B2 , dan sebagainya, daripada gred pelaburan hingga tahap spekulatif hasil tinggi.

Faedah untuk Bank dan GSE

Bagi penerbit, bon CRT menyediakan beberapa kelebihan:

Pelepasan Modal: Dengan memindahkan risiko kredit, institusi boleh memegang kurang modal kawal selia terhadap portfolio gadai janji mereka.
Pengurusan Kecairan: Mereka boleh mengitar semula modal kepada aktiviti pinjaman baharu, sekali gus menyokong pertumbuhan pasaran perumahan.
Disiplin Pasaran: Melibatkan pelabur swasta dalam risiko kredit mewujudkan mekanisme penetapan harga yang mencerminkan pandangan pasaran terhadap keadaan kredit gadai janji.

Faedah untuk Pelabur

Bagi pelabur, bon CRT menawarkan:

Hasil Menarik: Kupon yang lebih tinggi berbanding MBS atau Perbendaharaan agensi, disebabkan oleh pendedahan risiko yang jelas.
Kepelbagaian: Pendedahan kepada kredit perumahan AS, kelas aset yang tidak berkait secara langsung dengan ekuiti atau bon korporat.
Transaksi Risiko: Keupayaan untuk memilih pendedahan merentasi tahap risiko yang berbeza, daripada gred pelaburan hingga hasil tinggi.

Risiko yang Terlibat

Walaupun terdapat daya tarikan, bon CRT datang dengan risiko penting:

Risiko Kredit: Pelabur boleh dan memang kehilangan prinsipal jika mungkir melebihi jangkaan.
Risiko Kecairan: Bon CRT kurang cair berbanding MBS atau Perbendaharaan agensi, dengan perdagangan tertumpu di kalangan institusi khusus.
Risiko Pasaran: Harga bon CRT boleh turun naik dengan ketara mengikut perubahan dalam pasaran perumahan, kadar faedah atau keadaan makroekonomi.
Risiko Kawal Selia: Perubahan dalam dasar perumahan AS, pembaharuan GSE atau peraturan modal mungkin mengubah ekonomi pengeluaran CRT.

Bon CRT dalam Amalan

Program CRT utama yang pertama dilancarkan pada tahun 2013, ketika pengawal selia dan pembuat dasar AS berusaha untuk mengurangkan pendedahan pembayar cukai kepada risiko gadai janji berikutan krisis kewangan 2008. Sejak itu, Fannie Mae dan Freddie Mac telah memindahkan ratusan bilion dolar dalam risiko kredit gadai janji kepada pelabur swasta.

Transaksi biasa mungkin kelihatan seperti ini:

Himpunan gadai janji keluarga tunggal bernilai $30 bilion telah dipilih.
Fannie Mae mengeluarkan sekuriti CRT bernilai $1 bilion merentasi pelbagai tranche.
Pelabur membeli bon ini, dan sebagai pertukaran, mereka menanggung sebahagian daripada potensi kerugian kredit yang ditetapkan—katakan, $500 juta pertama kegagalan membayar balik.
Jika mungkir lebih rendah daripada yang dijangkakan, pelabur akan mendapatkan kembali kupon dan prinsipal mereka. Jika mungkir meningkat, mereka akan menanggung kerugian sebelum pembayar cukai menanggungnya.

Peranan CRT dalam Kestabilan Kewangan

Bon CRT sering dilihat sebagai mekanisme menang-menang :

Mereka mengurangkan risiko sistemik dengan mengalihkan potensi kerugian perumahan daripada kunci kira-kira kerajaan.
Ia membolehkan pelabur swasta menyerap risiko sebagai balasan untuk hasil.
Mereka mewujudkan ketelusan dan penetapan harga berasaskan pasaran untuk risiko kredit gadai janji AS.

Walau bagaimanapun, pengkritik berpendapat bahawa bon CRT mungkin menolak risiko ke sudut sistem kewangan yang kurang dikawal selia dan boleh meningkatkan tekanan dalam kemerosotan perumahan yang teruk.

Melihat Ke Hadapan

Memandangkan rangka kerja kawal selia seperti Basel IV terus menekankan kecekapan modal, bon CRT berkemungkinan kekal sebagai alat utama untuk bank dan GSE. Penerimaan global juga mungkin berkembang: Bank-bank Eropah telah pun bereksperimen dengan Pemindahan Risiko Ketara (SRT) , dan institusi Asia mungkin akan mengikutinya.

Bagi pelabur, bon CRT akan terus menawarkan peluang untuk hasil—tetapi hanya untuk mereka yang memahami kerumitan risiko kredit perumahan dan boleh bertolak ansur dengan turun naik.