Bon Pemindahan Risiko Kredit (CRT) Diterangkan

Risiko kredit sentiasa berada di tengah-tengah perbankan. Setiap kali bank memberikan pinjaman—sama ada gadai janji, pinjaman kereta atau kemudahan pembiayaan komersial—ia menanggung risiko bahawa peminjam mungkin mungkir. Secara tradisinya, bank membawa risiko ini sepenuhnya pada kunci kira-kira mereka. Walau bagaimanapun, sepanjang dua dekad yang lalu, struktur baharu telah muncul yang membolehkan institusi kewangan mengagihkan semula risiko tersebut ke dalam pasaran modal yang lebih luas. Salah satu inovasi terpenting dalam bidang ini ialah bon Pemindahan Risiko Kredit (CRT) .

Apakah Bon CRT?

Bon CRT ialah sekuriti yang direka untuk memindahkan sebahagian daripada risiko kredit portfolio pinjaman—selalunya gadai janji kediaman—daripada bank atau entiti tajaan kerajaan (GSE) seperti Fannie Mae atau Freddie Mac kepada pelabur swasta. Pada dasarnya, bon CRT membolehkan pemberi pinjaman berkongsi risiko mungkir pinjaman mereka dengan pelabur institusi, dan bukannya menanggung sendiri semua potensi kerugian.

Ini membolehkan bank dan GSE untuk:

Kurangkan keperluan modal di bawah rangka kerja kawal selia seperti Basel III dan Basel IV .
Kosongkan kapasiti kunci kira-kira untuk mendapatkan lebih banyak pinjaman.
Menyediakan kelas aset baharu kepada pelabur yang mencari hasil.

Bagaimana Bon CRT Berfungsi?

Struktur bon CRT adalah serupa dalam beberapa aspek dengan sekuriti bersandarkan gadai janji (MBS) , tetapi dengan penekanan yang berbeza. Daripada melalui pembayaran faedah dan prinsipal daripada peminjam, bon CRT memberi tumpuan kepada menyerap kerugian kredit daripada portfolio gadai janji asas.

Begini cara ia biasanya berfungsi:

Kumpulan gadai janji dikenal pasti, biasanya pinjaman berkualiti tinggi yang telah memenuhi kriteria Fannie Mae, Freddie Mac atau piawaian dalaman bank.
Entiti penerbit mencipta tranche sekuriti CRT. Setiap tranche mewakili lapisan risiko, dengan tranche berkadar rendah menyerap kerugian dahulu dan tranche berkadar lebih tinggi menyerap kerugian hanya jika mungkir teruk.
Pelabur membeli bon ini dan sebagai balasan menerima bayaran kupon berkala , berharga untuk menggambarkan risiko kerugian yang mereka tanggung.
Jika pinjaman dalam kumpulan lalai, kerugian diperuntukkan kepada pelabur CRT mengikut keutamaan tranche, bermula dengan bon yang paling muda.

Fungsi penyerap kerugian ini membezakan bon CRT daripada MBS standard, di mana pelabur biasanya dilindungi oleh jaminan kerajaan.

Jenis Bon CRT

Pasaran CRT telah berkembang menjadi beberapa struktur yang berbeza, terutamanya didorong oleh Fannie Mae dan Freddie Mac sejak 2013. Beberapa format biasa termasuk:

STACR (Risiko Kredit Agensi Berstruktur) – Dikeluarkan oleh Freddie Mac.
CAS (Connecticut Avenue Securities) – Dikeluarkan oleh Fannie Mae.
CRT Persendirian – Struktur serupa yang dikeluarkan oleh bank atau institusi swasta di luar rangka kerja GSE.

Setiap program ini mengeluarkan bon merentas berbilang peringkat risiko, selalunya dilabelkan M1, M2, B1, B2 , dsb., daripada gred pelaburan hingga tahap spekulatif hasil tinggi.

Faedah untuk Bank dan GSE

Bagi penerbit, bon CRT memberikan beberapa kelebihan:

Bantuan Modal: Dengan memindahkan risiko kredit, institusi boleh memegang kurang modal pengawalseliaan terhadap portfolio gadai janji mereka.
Pengurusan Kecairan: Mereka boleh mengitar semula modal ke dalam aktiviti pemberian pinjaman baharu, menyokong pertumbuhan pasaran perumahan.
Disiplin Pasaran: Melibatkan pelabur swasta dalam risiko kredit mewujudkan mekanisme penetapan harga yang mencerminkan pandangan pasaran tentang keadaan kredit gadai janji.

Faedah untuk Pelabur

Bagi pelabur, bon CRT menawarkan:

Hasil Menarik: Kupon yang lebih tinggi berbanding MBS atau Treasuries agensi, disebabkan oleh pendedahan risiko yang jelas.
Kepelbagaian: Pendedahan kepada kredit perumahan AS, kelas aset yang tidak dikaitkan secara langsung dengan ekuiti atau bon korporat.
Tranching Risiko: Keupayaan untuk memilih pendedahan merentas tahap risiko yang berbeza, daripada gred pelaburan kepada hasil tinggi.

Risiko Terlibat

Walaupun rayuan mereka, bon CRT datang dengan risiko penting:

Risiko Kredit: Pelabur boleh dan memang kehilangan prinsipal jika mungkir melebihi jangkaan.
Risiko Kecairan: Bon CRT kurang cair daripada MBS atau Treasuries agensi, dengan dagangan tertumpu di kalangan institusi khusus.
Risiko Pasaran: Harga bon CRT boleh turun naik dengan ketara dengan peralihan dalam pasaran perumahan, kadar faedah atau keadaan makroekonomi.
Risiko Kawal Selia: Perubahan dalam dasar perumahan AS, pembaharuan GSE atau peraturan modal boleh mengubah ekonomi pengeluaran CRT.

Bon CRT dalam Amalan

Program CRT utama yang pertama telah dilancarkan pada 2013, ketika pengawal selia dan penggubal dasar AS berusaha untuk mengurangkan pendedahan pembayar cukai kepada risiko gadai janji berikutan krisis kewangan 2008. Sejak itu, Fannie Mae dan Freddie Mac telah memindahkan ratusan bilion dolar dalam risiko kredit gadai janji kepada pelabur swasta.

Transaksi biasa mungkin kelihatan seperti ini:

Kumpulan gadai janji keluarga tunggal bernilai $30 bilion dipilih.
Fannie Mae mengeluarkan $1 bilion sekuriti CRT merentas berbilang tranche.
Pelabur membeli bon ini, dan sebagai pertukaran, mereka menerima sebahagian kecil potensi kerugian kredit—katakan, $500 juta pertama kemungkiran.
Jika kemungkiran adalah lebih rendah daripada yang dijangkakan, pelabur mengutip kembali kupon dan prinsipal mereka. Jika ingkar meningkat, mereka menanggung kerugian sebelum pembayar cukai menanggungnya.

Peranan CRT dalam Kestabilan Kewangan

Bon CRT sering dilihat sebagai mekanisme menang-menang :

Mereka mengurangkan risiko sistemik dengan mengalihkan potensi kerugian perumahan daripada kunci kira-kira kerajaan.
Mereka membenarkan pelabur swasta menyerap risiko sebagai balasan untuk hasil.
Mereka mencipta ketelusan dan penetapan harga berasaskan pasaran untuk risiko kredit gadai janji AS.

Walau bagaimanapun, pengkritik berpendapat bahawa bon CRT mungkin mendorong risiko ke sudut sistem kewangan yang kurang dikawal dan boleh meningkatkan tekanan dalam kemerosotan perumahan yang teruk.

Memandang ke Hadapan

Memandangkan rangka kerja kawal selia seperti Basel IV terus menekankan kecekapan modal, bon CRT berkemungkinan kekal sebagai alat utama untuk bank dan GSE. Penggunaan global juga mungkin berkembang: Bank-bank Eropah telah pun bereksperimen dengan Pemindahan Risiko Penting (SRT) , dan institusi Asia mungkin mengikutinya.

Bagi pelabur, bon CRT akan terus menawarkan peluang untuk hasil—tetapi hanya untuk mereka yang memahami kerumitan risiko kredit perumahan dan boleh bertolak ansur dengan turun naik.