Forklaring av kredittrisikooverføringsobligasjoner (CRT)

Kredittrisiko har alltid vært kjernen i bankvirksomhet. Når en bank gir et lån – enten det er et boliglån, et billån eller en kommersiell finansieringsfasilitet – påtar den seg risikoen for at låntakeren kan misligholde. Tradisjonelt bar bankene denne risikoen utelukkende på balansen. I løpet av de siste to tiårene har det imidlertid dukket opp nye strukturer som lar finansinstitusjoner omfordele denne risikoen til de bredere kapitalmarkedene. En av de viktigste innovasjonene på dette feltet er kredittrisikooverføringsobligasjonen (CRT) .

Hva er CRT-obligasjoner?

CRT-obligasjoner er verdipapirer som er utformet for å overføre en del av kredittrisikoen i en portefølje av lån – ofte boliglån – fra en bank eller en statlig sponset enhet (GSE) som Fannie Mae eller Freddie Mac til private investorer. I hovedsak lar CRT-obligasjoner långivere dele misligholdsrisikoen for lånene sine med institusjonelle investorer, i stedet for å holde alle potensielle tap selv.

Dette gjør det mulig for banker og GSE-er å:

Redusere kapitalkravene under regelverk som Basel III og Basel IV .
Frigjør balansekapasitet for å oppta flere lån.
Tilby en ny aktivaklasse til investorer som søker avkastning.

Hvordan fungerer CRT-obligasjoner?

Strukturen til en CRT-obligasjon ligner på noen måter på boliglånssikrede verdipapirer (MBS) , men med en annen vekt. I stedet for å overføre renter og avdrag fra låntakere, fokuserer CRT-obligasjoner på å absorbere kredittap fra en underliggende boliglånsportefølje.

Slik fungerer det vanligvis:

En gruppe boliglån identifiseres, vanligvis lån av høy kvalitet som allerede oppfyller kriteriene til Fannie Mae, Freddie Mac eller en banks interne standarder.
Utstedende enhet oppretter transjer av CRT-verdipapirer. Hver transje representerer et risikolag, der transjer med lavere rating absorberer tap først og transjer med høyere rating bare absorberer tap hvis misligholdet er alvorlig.
Investorer kjøper disse obligasjonene og mottar til gjengjeld periodiske kupongbetalinger , priset for å gjenspeile risikoen for tap de påtar seg.
Dersom lån i poolen misligholdes, fordeles tapene til CRT-investorene i transjeprioritetsrekkefølge, startende med de obligasjonene med flest juniorrettigheter.

Denne tapsabsorberende funksjonen skiller CRT-obligasjoner fra standard MBS, hvor investorer generelt er beskyttet av en statlig garanti.

Typer CRT-obligasjoner

CRT-markedet har utviklet seg til flere distinkte strukturer, hovedsakelig drevet av Fannie Mae og Freddie Mac siden 2013. Noen av de vanlige formatene inkluderer:

STACR (Strukturert byråkredittrisiko) – Utstedt av Freddie Mac.
CAS (Connecticut Avenue Securities) – Utstedt av Fannie Mae.
Privat CRT – Lignende strukturer utstedt av banker eller private institusjoner utenfor GSE-rammeverket.

Hvert av disse programmene utsteder obligasjoner på tvers av flere risikotrancher, ofte merket M1, M2, B1, B2 osv., alt fra investeringsgrad til spekulative nivåer med høyrente.

Fordeler for banker og GSE-er

For utstedere gir CRT-obligasjoner flere fordeler:

Kapitalavlastning: Ved å overføre kredittrisiko kan institusjoner holde mindre regulatorisk kapital mot sine boliglånsporteføljer.
Likviditetsstyring: De kan resirkulere kapital til nye utlånsaktiviteter, noe som støtter veksten i boligmarkedet.
Markedsdisiplin: Å involvere private investorer i kredittrisiko skaper en prismekanisme som gjenspeiler markedets syn på forholdene knyttet til boliglån.

Fordeler for investorer

For investorer tilbyr CRT-obligasjoner:

Attraktiv avkastning: Høyere kuponger sammenlignet med byrå-MBS eller statsobligasjoner, på grunn av den eksplisitte risikoeksponeringen.
Diversifisering: Eksponering mot amerikansk boligkreditt, en aktivaklasse som ikke er direkte korrelert med aksjer eller selskapsobligasjoner.
Risikotransje: Mulighet til å velge eksponering på tvers av ulike risikonivåer, fra investeringsgrad til høyrente.

Risikoer involvert

Til tross for sin appell, kommer CRT-obligasjoner med viktige risikoer:

Kredittrisiko: Investorer kan miste og mister faktisk hovedstol hvis mislighold overstiger forventningene.
Likviditetsrisiko: CRT-obligasjoner er mindre likvide enn agency MBS eller Treasuries, med handel konsentrert blant spesialiserte institusjoner.
Markedsrisiko: Prisene på CRT-obligasjoner kan svinge betydelig med endringer i boligmarkeder, renter eller makroøkonomiske forhold.
Regulatorisk risiko: Endringer i amerikansk boligpolitikk, GSE-reform eller kapitalregler kan endre økonomien ved utstedelse av CRT.

CRT-obligasjoner i praksis

De første store CRT-programmene ble lansert i 2013, da amerikanske regulatorer og beslutningstakere forsøkte å redusere skattebetalernes eksponering for boliglånsrisiko etter finanskrisen i 2008. Siden den gang har Fannie Mae og Freddie Mac overført hundrevis av milliarder dollar i boliglånsrisiko til private investorer.

En typisk transaksjon kan se slik ut:

En pool av eneboliger på 30 milliarder dollar er valgt.
Fannie Mae utsteder CRT-verdipapirer for 1 milliard dollar på tvers av flere transjer.
Investorer kjøper disse obligasjonene, og til gjengjeld tar de på seg en definert andel av potensielle kredittap – for eksempel de første 500 millioner dollar i mislighold.
Hvis misligholdet er lavere enn forventet, innkrever investorene sine kuponger og hovedstol tilbake. Hvis misligholdet øker, bærer de tapene før skattebetalerne gjør det.

CRTs rolle i finansiell stabilitet

CRT-obligasjoner blir ofte sett på som en vinn-vinn-mekanisme :

De reduserer systemisk risiko ved å flytte potensielle boligtap bort fra statens balanser.
De lar private investorer absorbere risiko i bytte mot avkastning.
De skaper åpenhet og markedsbasert prising for kredittrisiko i amerikansk boliglån.

Kritikere hevder imidlertid at CRT-obligasjoner kan presse risikoen inn i mindre regulerte deler av finanssystemet og kan forsterke stresset i en alvorlig nedgang i boligmarkedet.

Ser fremover

Ettersom regulatoriske rammeverk som Basel IV fortsetter å legge vekt på kapitaleffektivitet, vil CRT-obligasjoner sannsynligvis forbli et sentralt verktøy for banker og GSE-er. Global adopsjon kan også øke: Europeiske banker har allerede eksperimentert med lignende betydelige risikooverføringstransaksjoner (SRT) , og asiatiske institusjoner kan følge etter.

For investorer vil CRT-obligasjoner fortsette å tilby muligheter for avkastning – men bare for de som forstår kompleksiteten ved boligkredittrisiko og kan tolerere volatilitet.