Títulos de Transferência de Risco de Crédito (CRT) explicados

O risco de crédito sempre esteve no cerne do setor bancário. Sempre que um banco concede um empréstimo — seja uma hipoteca, um financiamento de veículo ou uma linha de financiamento comercial —, ele assume o risco de inadimplência do mutuário. Tradicionalmente, os bancos carregavam esse risco integralmente em seus balanços. Nas últimas duas décadas, no entanto, surgiram novas estruturas que permitem às instituições financeiras redistribuir esse risco para o mercado de capitais em geral. Uma das inovações mais importantes nesse campo é o título de Transferência de Risco de Crédito (CRT) .

O que são títulos CRT?

Os títulos CRT são títulos concebidos para transferir uma parte do risco de crédito de uma carteira de empréstimos — frequentemente hipotecas residenciais — de um banco ou entidade patrocinada pelo governo (GSE), como a Fannie Mae ou a Freddie Mac, para investidores privados. Em essência, os títulos CRT permitem que os credores compartilhem o risco de inadimplência de seus empréstimos com investidores institucionais, em vez de assumirem eles próprios todas as perdas potenciais.

Isso permite que bancos e GSEs:

• Reduzir os requisitos de capital sob estruturas regulatórias como Basileia III e Basileia IV .

• Libere a capacidade do balanço para originar mais empréstimos.

• Ofereça uma nova classe de ativos para investidores que buscam rendimento.

Como funcionam os títulos CRT?

A estrutura de um título CRT é semelhante em alguns aspectos aos títulos lastreados em hipotecas (MBS) , mas com uma ênfase diferente. Em vez de repassar os juros e o principal dos mutuários, os títulos CRT concentram-se na absorção de perdas de crédito de uma carteira hipotecária subjacente.

Veja como normalmente funciona:

1. Um conjunto de hipotecas é identificado, geralmente empréstimos de alta qualidade que já atendem aos critérios da Fannie Mae, Freddie Mac ou aos padrões internos de um banco.

2. A entidade emissora cria tranches de títulos CRT. Cada tranche representa uma camada de risco, com as tranches com classificação mais baixa absorvendo perdas primeiro e as tranches com classificação mais alta absorvendo perdas somente em caso de inadimplência grave.

3. Os investidores compram esses títulos e, em troca, recebem pagamentos periódicos de cupons , com preços que refletem o risco de perda que estão assumindo.

4. Se os empréstimos no pool entrarem em default, as perdas serão alocadas aos investidores do CRT em ordem de prioridade de tranche, começando pelos títulos mais juniores.

Essa função de absorção de perdas diferencia os títulos CRT dos MBS padrão, onde os investidores geralmente são protegidos por uma garantia governamental.

Tipos de títulos CRT

O mercado de CRT se desenvolveu em diversas estruturas distintas, impulsionadas principalmente pela Fannie Mae e pela Freddie Mac desde 2013. Alguns dos formatos comuns incluem:

• STACR (Risco de Crédito de Agência Estruturada) – Emitido pela Freddie Mac.

• CAS (Connecticut Avenue Securities) – Emitido pela Fannie Mae.

• CRT Privado – Estruturas similares emitidas por bancos ou instituições privadas fora do âmbito do GSE.

Cada um desses programas emite títulos em várias parcelas de risco, geralmente rotuladas como M1, M2, B1, B2 , etc., variando de grau de investimento a níveis especulativos de alto rendimento.

Benefícios para Bancos e GSEs

Para os emissores, os títulos CRT oferecem diversas vantagens:

• Alívio de capital: ao transferir o risco de crédito, as instituições podem manter menos capital regulatório em suas carteiras de hipotecas.

• Gestão de liquidez: eles podem reciclar capital em novas atividades de empréstimo, apoiando o crescimento do mercado imobiliário.

• Disciplina de mercado: envolver investidores privados no risco de crédito cria um mecanismo de precificação que reflete a visão do mercado sobre as condições de crédito hipotecário.

Benefícios para investidores

Para os investidores, os títulos CRT oferecem:

• Rendimento atrativo: cupons mais altos em comparação aos MBS de agência ou títulos do Tesouro, devido à exposição explícita ao risco.

• Diversificação: Exposição ao crédito imobiliário dos EUA, uma classe de ativos não diretamente correlacionada com ações ou títulos corporativos.

• Divisão de risco: capacidade de selecionar exposição em diferentes níveis de risco, do grau de investimento ao alto rendimento.

Riscos Envolvidos

Apesar do seu apelo, os títulos CRT apresentam riscos importantes:

• Risco de crédito: os investidores podem perder o principal se a inadimplência exceder as expectativas.

• Risco de liquidez: os títulos CRT são menos líquidos do que os MBS de agências ou títulos do Tesouro, com negociações concentradas entre instituições especializadas.

• Risco de mercado: os preços dos títulos CRT podem flutuar significativamente com mudanças nos mercados imobiliários, taxas de juros ou condições macroeconômicas.

• Risco regulatório: mudanças na política habitacional dos EUA, na reforma do GSE ou nas regras de capital podem alterar a economia da emissão de CRT.

Títulos CRT na prática

Os primeiros grandes programas de CRT foram lançados em 2013, quando reguladores e formuladores de políticas dos EUA buscaram reduzir a exposição dos contribuintes ao risco hipotecário após a crise financeira de 2008. Desde então, a Fannie Mae e a Freddie Mac transferiram centenas de bilhões de dólares em risco de crédito hipotecário para investidores privados.

Uma transação típica pode ser assim:

• Um conjunto de US$ 30 bilhões em hipotecas unifamiliares é selecionado.

• A Fannie Mae emite US$ 1 bilhão em títulos CRT em várias tranches.

• Os investidores compram esses títulos e, em troca, assumem uma parcela definida de potenciais perdas de crédito — digamos, os primeiros US$ 500 milhões de inadimplências.

• Se a inadimplência for menor do que o esperado, os investidores recuperam seus cupons e o principal. Se a inadimplência aumentar, eles arcam com as perdas antes dos contribuintes.

O papel do CRT na estabilidade financeira

Os títulos CRT são frequentemente vistos como um mecanismo vantajoso para todos :

• Eles reduzem o risco sistêmico ao transferir potenciais perdas imobiliárias dos balanços do governo.

• Eles permitem que investidores privados absorvam riscos em troca de rendimento.

• Eles criam transparência e preços baseados no mercado para o risco de crédito hipotecário dos EUA.

No entanto, os críticos argumentam que os títulos CRT podem empurrar o risco para cantos menos regulamentados do sistema financeiro e podem amplificar o estresse em uma grave crise imobiliária.

Olhando para o futuro

À medida que marcos regulatórios como o Basileia IV continuam a enfatizar a eficiência de capital, os títulos CRT provavelmente continuarão sendo uma ferramenta fundamental para bancos e GSEs. A adoção global também pode se expandir: bancos europeus já experimentaram transações semelhantes de Transferência de Risco Significativo (SRT) , e instituições asiáticas podem seguir o exemplo.

 

Para os investidores, os títulos CRT continuarão a oferecer oportunidades de rendimento, mas apenas para aqueles que entendem as complexidades do risco de crédito imobiliário e podem tolerar a volatilidade.