Объяснение облигаций, передающих кредитный риск (CRT-облигации)

Кредитный риск всегда был в основе банковского дела. Каждый раз, когда банк предоставляет кредит — будь то ипотека, автокредит или коммерческое финансирование — он принимает на себя риск неплатежеспособности заемщика. Традиционно банки несли этот риск исключительно на своих балансах. Однако за последние два десятилетия появились новые структуры, позволяющие финансовым учреждениям перераспределять этот риск на более широкие рынки капитала. Одним из наиболее важных нововведений в этой области является облигация передачи кредитного риска (Credit Risk Transfer, CRT) .

Что такое облигации CRT??

Облигации CRT — это ценные бумаги, предназначенные для передачи части кредитного риска портфеля займов — часто ипотечных кредитов на жилую недвижимость — от банка или государственной организации (GSE), такой как Fannie Mae или Freddie Mac, частным инвесторам. По сути, облигации CRT позволяют кредиторам разделить риск неплатежей по своим кредитам с институциональными инвесторами, вместо того чтобы нести все потенциальные убытки самостоятельно.

Это позволяет банкам и государственным ипотечным агентствам:

Снижение требований к капиталу в рамках таких нормативных актов, как Базель III и Базель IV .
Освободить средства баланса для выдачи большего количества кредитов.
Предоставить инвесторам, стремящимся к получению дохода, новый класс активов.

Как работают облигации CRT?

Структура облигации CRT в некоторых аспектах схожа с ипотечными ценными бумагами (MBS) , но с другим акцентом. Вместо того чтобы перекладывать на заемщиков процентные и основные платежи, облигации CRT ориентированы на поглощение кредитных потерь от базового ипотечного портфеля.

Вот как это обычно работает:

Определяется пул ипотечных кредитов, как правило, высококачественных займов, которые уже соответствуют критериям Fannie Mae, Freddie Mac или внутренним стандартам банка.
Эмитент формирует транши ценных бумаг CRT. Каждый транш представляет собой уровень риска, при этом транши с более низким рейтингом принимают на себя убытки в первую очередь, а транши с более высоким рейтингом — только в случае серьезных дефолтов.
Инвесторы приобретают эти облигации и взамен получают периодические купонные выплаты , размер которых отражает принимаемый ими риск убытков.
В случае невыполнения обязательств по кредитам в пуле, убытки распределяются между инвесторами CRT в порядке приоритета траншей, начиная с облигаций с наименьшим номером.

Эта функция поглощения убытков отличает облигации CRT от стандартных ипотечных ценных бумаг, где инвесторы, как правило, защищены государственной гарантией.

Виды облигаций CRT

Рынок ЭЛТ-мониторов с 2013 года развился в несколько различных структур, в основном благодаря Fannie Mae и Freddie Mac. К числу распространенных форматов относятся:

STACR (Structured Agency Credit Risk) – выпущен компанией Freddie Mac.
CAS (Connecticut Avenue Securities) – выпущено компанией Fannie Mae.
Частные CRT – аналогичные структуры, выпускаемые банками или частными учреждениями вне рамок GSE.

Каждая из этих программ выпускает облигации, разделенные на несколько траншей с разным уровнем риска, часто обозначаемых как M1, M2, B1, B2 и т. д., от инвестиционного класса до высокодоходных спекулятивных облигаций.

Преимущества для банков и государственных ипотечных агентств

Для эмитентов облигации CRT предоставляют ряд преимуществ:

Снижение требований к капиталу: Перекладывая кредитный риск, финансовые учреждения могут иметь меньший объем регулятивного капитала, необходимого для покрытия ипотечных рисков.
Управление ликвидностью: они могут реинвестировать капитал в новые кредитные операции, поддерживая рост рынка жилья.
Рыночная дисциплина: Привлечение частных инвесторов к управлению кредитным риском создает механизм ценообразования, отражающий рыночное восприятие условий ипотечного кредитования.

Преимущества для инвесторов

Для инвесторов облигации CRT предлагают:

Привлекательная доходность: более высокие купонные ставки по сравнению с ипотечными ценными бумагами агентств или казначейскими облигациями, обусловленные явным риском.
Диверсификация: Инвестиции в ипотечный кредит США, класс активов, не имеющий прямой корреляции с акциями или корпоративными облигациями.
Разделение рисков по уровням риска: возможность выбора уровня риска, от инвестиционного до высокодоходного.

Связанные риски

Несмотря на свою привлекательность, облигации CRT сопряжены с важными рисками:

Кредитный риск: Инвесторы могут потерять и действительно теряют основной капитал, если количество дефолтов превышает ожидаемое.
Риск ликвидности: облигации CRT менее ликвидны, чем ипотечные ценные бумаги агентств или казначейские облигации, и их торговля сосредоточена среди специализированных учреждений.
Рыночный риск: Цены на облигации CRT могут значительно колебаться в зависимости от изменений на рынке жилья, процентных ставок или макроэкономических условий.
Регуляторный риск: Изменения в жилищной политике США, реформа государственных ипотечных агентств или правила регулирования капитала могут изменить экономические аспекты выпуска облигаций CRT.

Применение облигаций CRT на практике

Первые крупные программы CRT были запущены в 2013 году, когда американские регулирующие органы и политики стремились снизить подверженность налогоплательщиков риску, связанному с ипотечным кредитованием, после финансового кризиса 2008 года. С тех пор Fannie Mae и Freddie Mac передали частным инвесторам сотни миллиардов долларов ипотечного кредитного риска.

Типичная транзакция может выглядеть следующим образом:

Выбран пул ипотечных кредитов на сумму 30 миллиардов долларов, предназначенных для покупки и продажи домов на одну семью.
Компания Fannie Mae выпускает ценные бумаги CRT на сумму 1 миллиард долларов несколькими траншами.
Инвесторы покупают эти облигации, и в обмен они принимают на себя определенную долю потенциальных кредитных потерь — например, первые 500 миллионов долларов в случае дефолта.
Если количество дефолтов окажется ниже ожидаемого, инвесторы получат обратно свои купоны и основную сумму долга. Если же количество дефолтов резко возрастет, они понесут убытки раньше, чем налогоплательщики.

Роль CRT в обеспечении финансовой стабильности

Облигации CRT часто рассматриваются как взаимовыгодный механизм :

Они снижают системный риск, перенося потенциальные потери в жилищном секторе с балансов государства.
Они позволяют частным инвесторам брать на себя риски в обмен на доход.
Они обеспечивают прозрачность и рыночное ценообразование для оценки кредитных рисков по ипотечным кредитам в США.

Однако критики утверждают, что облигации CRT могут перенести риски в менее регулируемые сегменты финансовой системы и усилить напряжение в случае серьезного спада на рынке жилья.

Взгляд в будущее

Поскольку такие нормативные рамки, как Базель IV, продолжают уделять особое внимание эффективности использования капитала, облигации CRT, вероятно, останутся ключевым инструментом для банков и государственных ипотечных агентств. Возможно также расширение их применения в глобальном масштабе: европейские банки уже экспериментировали с аналогичными по передаче значительного риска (SRT) , и азиатские институты могут последовать их примеру.

Для инвесторов облигации CRT по-прежнему будут предоставлять возможности для получения дохода — но только для тех, кто понимает сложности кредитного риска на рынке жилья и может смириться с волатильностью.