Ipinaliwanag ang Credit Risk Transfer (CRT) Bonds

Ang panganib sa kredito ay palaging nasa puso ng pagbabangko. Sa tuwing magpapautang ang isang bangko—sasangla man ito, pautang sa sasakyan, o pasilidad sa komersyal na pagpopondo—sinasaalang-alang nito ang panganib na maaaring mag-default ang nanghihiram. Ayon sa kaugalian, ang mga bangko ay nagdadala ng panganib na ito nang buo sa kanilang mga balanse. Sa nakalipas na dalawang dekada, gayunpaman, ang mga bagong istruktura ay lumitaw na nagpapahintulot sa mga institusyong pampinansyal na muling ipamahagi ang panganib na iyon sa mas malawak na mga merkado ng kapital. Isa sa pinakamahalagang inobasyon sa larangang ito ay ang Credit Risk Transfer (CRT) bond .

Ano ang CRT Bonds?

Ang mga bono ng CRT ay mga mahalagang papel na idinisenyo upang ilipat ang isang bahagi ng panganib sa kredito ng isang portfolio ng mga pautang—kadalasang residential mortgage—mula sa isang bangko o government-sponsored entity (GSE) gaya ni Fannie Mae o Freddie Mac sa mga pribadong mamumuhunan. Sa esensya, ang mga bono ng CRT ay nagbibigay-daan sa mga nagpapahiram na ibahagi ang default na panganib ng kanilang mga pautang sa mga namumuhunan sa institusyon, sa halip na hawakan ang lahat ng mga potensyal na pagkalugi sa kanilang sarili.

Nagbibigay-daan ito sa mga bangko at GSE na:

Bawasan ang mga kinakailangan sa kapital sa ilalim ng mga balangkas ng regulasyon tulad ng Basel III at Basel IV .
Magbakante ng kapasidad ng balanse upang magmula ng higit pang mga pautang.
Magbigay ng bagong klase ng asset sa mga mamumuhunan na naghahanap ng ani.

Paano Gumagana ang CRT Bonds?

Ang istruktura ng isang CRT bond ay katulad sa ilang aspeto sa mortgage-backed securities (MBS) , ngunit may ibang diin. Sa halip na ipasa ang mga pagbabayad ng interes at punong-guro mula sa mga nanghihiram, ang mga bono ng CRT ay nakatuon sa pagsipsip ng mga pagkalugi sa kredito mula sa isang pinagbabatayan na portfolio ng mortgage.

Narito kung paano ito karaniwang gumagana:

Natukoy ang isang pool ng mga mortgage, kadalasan ay may mataas na kalidad na mga pautang na nakakatugon na sa pamantayan ng Fannie Mae, Freddie Mac, o mga panloob na pamantayan ng bangko.
Ang nag-isyu na entity ay lumilikha mga tranche ng CRT securities. Ang bawat tranche ay kumakatawan sa isang layer ng panganib, na may mas mababang-rated na mga tranche na sumisipsip ng mga pagkalugi muna at mas mataas na-rated na mga tranche ay sumisipsip ng mga pagkalugi lamang kung ang mga default ay malubha.
Binibili ng mga mamumuhunan ang mga bono na ito at bilang kapalit ay tumatanggap ng mga pana-panahong pagbabayad ng kupon , na may presyo upang ipakita ang panganib ng pagkalugi na kanilang tinatanggap.
Kung ang mga pautang sa pool ay default, ang mga pagkalugi ay inilalaan sa mga mamumuhunan ng CRT sa pagkakasunud-sunod ng tranche priority, simula sa pinakamaraming junior bond.

na ito na sumisipsip ng pagkawala ay nag-iiba ng mga CRT bond mula sa karaniwang MBS, kung saan ang mga mamumuhunan ay karaniwang pinangangalagaan ng isang garantiya ng gobyerno.

Mga Uri ng CRT Bonds

Ang merkado ng CRT ay nabuo sa ilang natatanging istruktura, pangunahin nang hinimok nina Fannie Mae at Freddie Mac mula noong 2013. Kabilang sa ilan sa mga karaniwang format ang:

STACR (Structured Agency Credit Risk) – Inisyu ni Freddie Mac.
CAS (Connecticut Avenue Securities) – Inisyu ni Fannie Mae.
Pribadong CRT – Mga katulad na istruktura na inisyu ng mga bangko o pribadong institusyon sa labas ng balangkas ng GSE.

Ang bawat isa sa mga programang ito ay nag-iisyu ng mga bono sa maraming mga risk tranches, kadalasang may label na M1, M2, B1, B2 , atbp., mula sa investment-grade hanggang high-yield speculative level.

Mga Benepisyo para sa mga Bangko at GSE

Para sa mga nag-isyu, ang mga bono ng CRT ay nagbibigay ng ilang mga pakinabang:

Capital Relief: Sa pamamagitan ng paglilipat ng credit risk, ang mga institusyon ay maaaring magkaroon ng mas kaunting regulatory capital laban sa kanilang mga mortgage portfolio.
Pamamahala ng Pagkatubig: Maaari nilang i-recycle ang kapital sa mga bagong aktibidad sa pagpapautang, na sumusuporta sa paglago ng merkado ng pabahay.
Disiplina sa Market: Ang pagsali sa mga pribadong mamumuhunan sa panganib sa kredito ay lumilikha ng mekanismo sa pagpepresyo na sumasalamin sa pananaw ng merkado sa mga kondisyon ng kredito sa mortgage.

Mga Benepisyo para sa mga Namumuhunan

Para sa mga mamumuhunan, ang mga bono ng CRT ay nag-aalok ng:

Kaakit-akit na Yield: Mas mataas na mga kupon kumpara sa ahensyang MBS o Treasuries, dahil sa tahasang pagkakalantad sa panganib.
Diversification: Exposure sa US housing credit, isang asset class na hindi direktang nauugnay sa mga equities o corporate bond.
Risk Tranching: Kakayahang pumili ng exposure sa iba't ibang antas ng panganib, mula sa investment-grade hanggang sa mataas na ani.

Mga Panganib na Kasangkot

Sa kabila ng kanilang apela, ang mga bono ng CRT ay may mahahalagang panganib:

Panganib sa Kredito: Ang mga mamumuhunan ay maaaring mawalan ng prinsipal kung ang mga default ay lumampas sa inaasahan.
Panganib sa Pagkalikido: Ang mga bono ng CRT ay hindi gaanong likido kaysa sa ahensya ng MBS o Treasuries, na may konsentradong pangangalakal sa mga dalubhasang institusyon.
Panganib sa Market: Ang mga presyo ng mga bono ng CRT ay maaaring magbago nang malaki sa mga pagbabago sa mga merkado ng pabahay, mga rate ng interes, o mga kondisyon ng macroeconomic.
Panganib sa Regulatoryo: Maaaring baguhin ng mga pagbabago sa patakaran sa pabahay ng US, reporma sa GSE, o mga panuntunan sa kapital ang ekonomiya ng pagpapalabas ng CRT.

CRT Bonds sa Practice

Ang mga unang pangunahing programa ng CRT ay inilunsad noong 2013, habang sinisikap ng mga regulator at gumagawa ng patakaran ng US na bawasan ang pagkakalantad ng nagbabayad ng buwis sa panganib sa mortgage kasunod ng krisis sa pananalapi noong 2008. Simula noon, inilipat nina Fannie Mae at Freddie Mac ang daan-daang bilyong dolyar sa mortgage credit risk sa mga pribadong mamumuhunan.

Maaaring ganito ang hitsura ng isang karaniwang transaksyon:

Pinili ang isang $30 bilyon na pool ng mga single-family mortgage.
Nag-isyu si Fannie Mae ng $1 bilyon ng CRT securities sa maraming tranche.
Binibili ng mga mamumuhunan ang mga bonong ito, at bilang kapalit, kinukuha nila ang isang tiyak na bahagi ng mga potensyal na pagkalugi sa kredito—sabihin, ang unang $500 milyon ng mga default.
Kung ang mga default ay mas mababa kaysa sa inaasahan, kinokolekta ng mga mamumuhunan ang kanilang mga kupon at ibabalik ang prinsipal. Kung tumaas ang mga default, sasagutin nila ang mga pagkalugi bago ang mga nagbabayad ng buwis.

Ang Papel ng CRT sa Katatagan ng Pinansyal

Ang mga bono ng CRT ay madalas na tinitingnan bilang mekanismong panalo-panalo :

Binabawasan nila ang sistematikong panganib sa pamamagitan ng paglilipat ng mga potensyal na pagkalugi sa pabahay mula sa mga balanse ng pamahalaan.
Pinapayagan nila ang mga pribadong mamumuhunan na sumipsip ng panganib bilang kapalit ng ani.
Lumilikha sila ng transparency at market-based na pagpepresyo para sa US mortgage credit risk.

Gayunpaman, ang mga kritiko ay nangangatwiran na ang mga bono ng CRT ay maaaring itulak ang panganib sa hindi gaanong kinokontrol na mga sulok ng sistema ng pananalapi at maaaring magpalakas ng stress sa isang matinding paghina ng pabahay.

Nakatingin sa unahan

Habang patuloy na binibigyang-diin ng mga regulatory framework tulad ng Basel IV ang capital efficiency, ang mga CRT bond ay malamang na manatiling isang pangunahing tool para sa mga bangko at GSE. Maaari ding lumawak ang pandaigdigang pag-aampon: Ang mga bangko sa Europa ay nag-eksperimento na sa mga katulad ng Significant Risk Transfer (SRT) , at maaaring sumunod ang mga institusyong Asyano.

Para sa mga mamumuhunan, ang mga bono ng CRT ay patuloy na mag-aalok ng mga pagkakataon para sa ani—ngunit para lamang sa mga nakakaunawa sa mga kumplikado ng panganib sa pautang sa pabahay at maaaring magparaya sa pagkasumpungin.