信用风险转移（CRT）债券详解
信用风险一直是银行业的核心。无论银行发放贷款——无论是抵押贷款、汽车贷款还是商业融资——都承担着借款人违约的风险。传统上，银行将这种风险完全计入自身的资产负债表。然而，在过去的二十年中，出现了新的结构，使金融机构能够将这种风险重新分配到更广泛的资本市场。信用风险转移（CRT）债券。
什么是CRT债券？?
信用风险转移债券（CRT债券）是一种旨在将部分贷款组合（通常是住房抵押贷款）的信用风险从银行或政府支持企业（GSE，例如房利美或房地美）转移给私人投资者的证券。本质上，CRT债券使贷款机构能够与机构投资者分担贷款违约风险，而不是独自承担所有潜在损失。.
这使得银行和政府支持企业能够：
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降低巴塞尔协议III和巴塞尔协议IV。
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释放资产负债表容量，以便发放更多贷款。.
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为寻求收益的投资者提供一种新的资产类别。.
CRT债券如何运作？?
信用风险转移债券（CRT债券）的结构在某些方面与抵押贷款支持证券（MBS），但侧重点不同。CRT债券并非将借款人的利息和本金支付转嫁给债权人，而是专注于基础抵押贷款组合的信用损失
它通常是这样运作的：
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确定一批抵押贷款，通常是已经符合房利美、房地美或银行内部标准的高质量贷款。.
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发行机构创建多个层级。每个层级代表一个风险级别，评级较低的层级首先吸收损失，而评级较高的层级只有在违约情况非常严重时才会吸收损失。
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投资者购买这些债券，并定期获得利息支付，债券价格反映了他们所承担的损失风险。
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如果资金池中的贷款违约，损失将按照贷款优先级顺序分配给 CRT 投资者，从最次级的债券开始。.
这种损失吸收功能使 CRT 债券与标准 MBS 债券有所区别，后者的投资者通常受到政府担保的保护。
CRT债券的类型
自 2013 年以来，在房利美和房地美的推动下，CRT 市场已发展出几种不同的结构。一些常见的格式包括：
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STACR（结构化机构信用风险） ——由房地美发行。
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CAS（康涅狄格大道证券） ——由房利美发行。
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私人 CRT – 由 GSE 框架之外的银行或私人机构发行的类似结构。
这些计划中的每一个都会发行多个风险等级的债券，通常标记为M1、M2、B1、B2等，从投资级到高收益投机级不等。
银行和政府支持企业（GSE）的收益
对于发行人而言，CRT债券具有以下几个优势：
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资本减免：通过转移信用风险，金融机构可以减少其抵押贷款组合所需的监管资本。
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流动性管理：他们可以将资金重新投入新的贷款活动，从而支持住房市场增长。
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市场纪律：让私人投资者参与信贷风险，可以建立一种反映市场对抵押贷款信贷状况看法的定价机制。
投资者的收益
对于投资者而言，CRT债券具有以下优势：
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诱人的收益：由于风险敞口明确，与机构抵押贷款支持证券或国债相比，票息更高。
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多元化投资：投资美国住房信贷，该资产类别与股票或公司债券没有直接相关性。
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风险分层：能够选择不同风险级别的投资敞口，从投资级到高收益级。
存在的风险
尽管CRT债券具有吸引力，但它们也存在重大风险：
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信用风险：如果违约超出预期，投资者可能会损失本金。
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流动性风险： CRT债券的流动性低于机构抵押贷款支持证券或国债，交易集中在专业机构之间。
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市场风险： CRT债券的价格可能会随着住房市场、利率或宏观经济状况的变化而发生显著波动。
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监管风险：美国住房政策、GSE改革或资本规则的变化可能会改变CRT发行的经济效益。
CRT债券实践
首批大型信用风险转移（CRT）项目于2013年启动，旨在2008年金融危机后降低纳税人承担的抵押贷款风险。自那时起，房利美和房地美已将数千亿美元的抵押贷款信用风险转移给了私人投资者。.
典型的交易可能如下所示：
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选定了300亿美元的单户住宅抵押贷款资金池。.
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房利美分多期发行10亿美元的CRT证券。.
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投资者购买这些债券，作为交换，他们承担一定比例的潜在信用损失——例如，前 5 亿美元的违约损失。.
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如果违约率低于预期，投资者可以收回利息和本金。如果违约率飙升，他们将在纳税人承担损失之前先承担损失。.
信用评级法在金融稳定中的作用
CRT债券通常被视为一种双赢机制：
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它们通过将潜在的住房损失从政府资产负债表中转移出去，从而降低系统性风险。.
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它们允许私人投资者承担风险以换取收益。.
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它们为美国抵押贷款信贷风险创造了透明度和基于市场的定价机制。.
然而，批评人士认为，CRT债券可能会将风险推向金融体系中监管较少的领域，并可能在严重的房地产市场低迷时期加剧压力。.
展望未来
巴塞尔协议IV等监管框架持续强调资本效率，信用风险转移（CRT）债券很可能继续成为银行和政府支持企业（GSE）的关键工具。全球范围内的应用也可能扩大：欧洲银行已经尝试过类似的重大风险转移（SRT）交易，亚洲机构也可能效仿。
对于投资者而言，CRT债券将继续提供收益机会——但仅限于那些了解住房信贷风险的复杂性并能承受波动性的人。.
