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CRT债券

信用风险转移（CRT）债券解释

信用风险一直是银行业的核心。每当银行发放贷款时——无论是抵押贷款、汽车贷款还是商业融资工具——它都承担着借款人可能违约的风险。传统上，银行将这种风险完全计入其资产负债表。然而，在过去二十年中，新的结构已经出现，允许金融机构将这种风险重新分配到更广泛的资本市场。该领域最重要的创新之一就是信用风险转移 (CRT) 债券。

什么是CRT债券?

CRT债券是一种旨在将贷款组合（通常是住宅抵押贷款）的部分信用风险从银行或政府支持实体（GSE，例如房利美或房地美）转移给私人投资者的证券。本质上，CRT债券使贷款机构能够与机构投资者分担其贷款的违约风险，而不是自己承担所有潜在损失。

这使得银行和政府支持企业能够：

  • 巴塞尔协议 III 和巴塞尔协议 IV等监管框架下的资本要求。

  • 释放资产负债表容量以发放更多贷款。

  • 为寻求收益的投资者提供新的资产类别。

CRT债券如何运作?

CRT债券的结构在某些方面与抵押贷款支持证券（MBS），但侧重点不同。CRT债券并非通过借款人支付利息和本金来承担风险，而是专注于基础抵押贷款组合的信用损失

它的典型工作方式如下：

  1. 确定一批抵押贷款，通常是已经符合房利美、房地美或银行内部标准的高质量贷款。

  2. 发行实体会创建多档CRT 证券。每档证券代表一个风险层级，评级较低的证券首先吸收损失，评级较高的证券仅在违约严重时才吸收损失。

  3. 投资者购买这些债券并获得定期的息票支付，其定价反映了他们承担的损失风险。

  4. 如果池中的贷款违约，损失将按照优先顺序分配给 CRT 投资者，从最次级的债券开始。

这种损失吸收功能使 CRT 债券有别于标准 MBS，后者的投资者通常受到政府担保的保护。

CRT债券的类型

CRT 市场已发展出几种不同的结构，主要由房利美和房地美自 2013 年以来推动。一些常见的形式包括：

  • STACR（结构化机构信用风险） ——由房地美发行。

  • CAS（康涅狄格大道证券） ——由房利美发行。

  • 私人 CRT – 由银行或私人机构在 GSE 框架之外发行的类似结构。

这些计划均发行跨多个风险等级的债券，通常标记为M1、M2、B1、B2等，范围从投资级到高收益投机级。

对银行和政府支持企业的益处

对于发行人来说，CRT 债券具有以下几个优势：

  • 资本减免：通过转移信用风险，机构可以减少其抵押贷款组合的监管资本。

  • 流动性管理：他们可以将资本循环用于新的贷款活动，支持房地产市场的增长。

  • 市场纪律：让私人投资者参与信贷风险可以建立一种反映市场对抵押贷款信贷状况的看法的定价机制。

投资者的利益

对于投资者来说，CRT 债券提供：

  • 有吸引力的收益率：由于明确的风险敞口，与机构 MBS 或国债相比，票面利率更高。

  • 多样化：投资美国住房信贷，这是一种与股票或公司债券没有直接关联的资产类别。

  • 风险分层：能够选择从投资级到高收益的不同风险级别的风险敞口。

涉及的风险

尽管 CRT 债券颇具吸引力，但它也存在重大风险：

  • 信用风险：如果违约超出预期，投资者可能会损失本金。

  • 流动性风险： CRT 债券的流动性低于机构 MBS 或国债，交易集中在专业机构之间。

  • 市场风险： CRT 债券的价格可能随着房地产市场、利率或宏观经济状况的变化而发生大幅波动。

  • 监管风险：美国住房政策、政府支持企业改革或资本规则的变化可能会改变 CRT 发行的经济性。

CRT债券实践

2008年金融危机后，美国监管机构和政策制定者试图降低纳税人面临的抵押贷款风险，首批大型信用评级贷款（CRT）项目于2013年启动。自那时起，房利美和房地美已将数千亿美元的抵押贷款信用风险转移给了私人投资者。

典型的交易可能如下所示：

  • 选定了 300 亿美元的单户住宅抵押贷款池。

  • 房利美分批发行了价值 10 亿美元的 CRT 证券。

  • 投资者购买这些债券，作为交换，他们承担一定比例的潜在信贷损失——比如，第一个 5 亿美元的违约损失。

  • 如果违约率低于预期，投资者可以收回息票和本金。如果违约率飙升，投资者将先于纳税人承担损失。

CRT在金融稳定中的作用

CRT 债券通常被视为一种双赢机制：

  • 它们将潜在的住房损失从政府资产负债表中转移出来，从而降低了系统性风险。

  • 它们允许私人投资者承担风险以获得收益。

  • 它们为美国抵押贷款信用风险创造了透明度和基于市场的定价。

然而，批评人士认为，CRT 债券可能会将风险推向金融体系中监管较少的角落，并可能在严重的房地产市场低迷时期加剧压力。

展望未来

巴塞尔协议IV等监管框架持续强调资本效率，CRT债券可能仍将是银行和政府支持企业的关键工具。全球范围内的采用也可能扩大：欧洲银行已经尝试了类似的重大风险转移（SRT）交易，亚洲机构也可能效仿。

 

对于投资者来说，CRT 债券将继续提供收益机会——但仅限于那些了解住房信贷风险的复杂性并能承受波动性的投资者。

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